제 5 장 증권투자분석의 기초

Ⅰ. 증권분석의 개요

제 5 장 증권투자분석의 기초

제 5 장 증권투자분석의 기초

현대를 흔히 정보화 시대라고 한다. 이는 현대인이 직면하는 의사결정 사항이 매우 복잡하고 경쟁적이기 때문에 의사결정의 기초가 되는 적절한 정보를 적시에 입수하여 이용하는 것이 매우 중요하다는 의미를 내포한다. 증권투자를 하는 궁극적인 목적은 수익극대화에 있기 때문에 이러한 목적을 달성하기 위해서는 다양한 정보와 자료 등을 이용하여 주식의 가치를 우선 정확하게 파악해야 한다.

주식의 가치는 해당기업의 산업환경, 산업내에서의 위치, 보유하고 있는 토지, 건물, 인력, 기술력 등 유□무형의 경영자원으로 평가할 수 있으며 객관적으로 공표된 회계자료들을 이용하여 주식가치를 계산해 내기도 한다.

한편 주가는 장기적으로는 주식의 실제가치에 수렴해 가겠지만 주식시장의 주변환경 등 기업 외적요인과 기업가치의 변동에 영향을 줄 수 있는 재료들의 과대 혹은 과소평가 등으로 인해 대부분의 주식은 실제가치와 괴리된 상태에서 등락을 거듭한다.

무엇보다도 주가에 영향을 미치는 가장 기본적인 요인은 그 주식에 대한 수요와 공급이라 할 수 있으며, 경제상황, 기업가치, 심리적 요인 등 기업의 내□외적인 요인에 의해서도 주가는 변동한다고 할 수 있다.

<그림 5-1> 주가변동 요인

기업내적요인					기업외적요인
□ 재무구조 (부채비율, 재무건전도 등) □ 제품의 시장성 □ 해당기업의 시장점유율 □ 순이익률 □ 기업의 대외 이미지 □ 경영자의 경영능력 □ 미래성장률 등					□ 경기변동 □ 국민소득 증가율 □ 통화량 □ 물가 □ 이자율 □ 환율 및 국제수지 □ 원자재 수급 및 가격변동 □ 정치 사회적 변동 등

따라서 투자대상 종목을 선택하기 위해서는 위와 같이 주식가격 변동요인에 대한 면밀한 분석이 선행되어야 하며, 이를 위해 본 장에서는 시장전체에 영향을 미치는 거시경제적(경제, 산업)분석으로부터 개별종목 분석을 위한 기본적 분석인 재무제표 분석을 설명하고, 증권시장에서 널리 사용되는 각종 지표 및 주식 투자전략에 대한 이론을 간략하게 살펴보도록 한다.

Ⅱ. 경제 및 산업분석

1. 경제분석과 주가와의 관계

경제분석은 거시적 관점에서 경기, 산업, 통화 등의 경제요인을 분석하여 주가흐름을 파악하고, 산업분석에서는 산업의 동향을 파악함으로써 투자유망업종을 선정한다. 그리고 기업분석에서는 경제 및 산업분석을 토대로 개별기업의 향후 수익성을 예측하고 기업의 내재적 가치를 추정함으로써 투자유망종목을 선택하게 된다. 주가는 경제의 전체적인 움직임과 밀접한 관계가 있으므로 투자자는 주식매매의 시기를 포착하고 주가변동의 대세를 파악하기 위해서는 현재의 경제상황을 면밀히 분석하고 장래의 경제상황 변화를 예측할 수 있어야 한다.

가. 국민소득과 주가

국민소득의 증가는 소비와 투자를 증가시킴으로써 기업의 이윤을 높인다. 이러한 기업이윤의 증대는 생산 및 고용증대로 연결되어 결국 기업 예상수익과 주가의 상승을 가져온다.

주가가 상승하면 주식투자자의 금융자산 가치가 증대되고 이는 소비를 증가시켜 국민소득의 상승을 유발한다.

우리나라의 경우에는 주가와 국민소득 즉, 실물경기 변화와의 관계에서 주가가 실물경기의 추세를 3∼10개월 먼저 반영한다는 것이 실증분석을 통해 연구 발표되어 있다.

나. 통화량과 주가

일반적으로 통화량의 증대는 화폐시장의 새로운 균형을 야기시켜 이자율을 하락시키고 이자율의 하락으로 인해 주가가 상승한다. 즉, 통화량 증대로 인한 이자율 하락이 주가에 미치는 영향을 보면 첫째, 이자율 하락이 기업의 금융비용 및 제품원가를 줄여 수익성을 향상시켜 주가의 상승으로 이어진다. 둘째, 통화량 증가에 따른 이자율 하락으로 통화량 증가의 일부가 증권시장에 유입되어 주식에 대한 매입수요의 증가로 주가를 상승시키게 된다.

그러나 과도한 통화량 증가는 물가를 상승시켜 인플레이션을 유발할 수 있고 실물자산인 부동산의 상승과 주가의 하락을 동시에 가져올 수 있다.

다. 물가와 주가

물가는 기업수지 및 투자심리에 영향을 주어 주식시장에 상당한 영향력을 준다. 완만하고 지속적인 물가상승은 실물경기의 상승을 가져오면서 기업수지의 개선과 기업의 자산가치를 증대시켜 주므로 주가를 상승시키게 된다. 그러나, 급격한 물가상승은 금융저축을 위축시키고 부동산, 귀금속 등의 실물자산을 선호케 하여 주가를 하락시키는 요인으로 작용한다.

일반적으로 물가가 상승하면 기업보유자산의 명목가치가 상승함으로써 자산재평가로 인한 무상증자가 가능해지기 때문에 인플레 시에도 주식가치가 상승하여 물가상승을 보전할 수 있다고 하는데, 이를 주식투자의 □인플레 헷지(Inflation Hedge)□ 기능이라고 한다. 그러나 현실적으로 우리나라에서는 인플레이션이 높을수록 주식수익률이 낮아지는 경향이 있는데, 이같은 현상은 물가상승률이 높은 경우 은행예금 및 주식 등의 금융자산보다는 부동산과 같은 실물자산에 대한 선호도가 높기 때문이다.

라. 환율 및 국제수지와 주가

환율이란 그 나라 돈과 외국돈과의 교환비율로써 기본적으로는 외환시장에서의 수급에 따라 결정되지만 실제로는 국제수지, 물가, 금리 등의 복합적인 요인에 의하여 결정된다.

환율인하, 즉 평가절상은 한 나라의 경제가 안정되고 수출이 수입보다 많아서 국제수지의 흑자폭이 증가한 이후에 나타나는 것이 일반적이다. 이때에 국제수지 흑자의 증가는 해외부문으로부터의 자금유입의 증가로 나타나 시중의 자금유동성이 풍부해져 주식의 매입수요를 증가시키므로 안정적 환율인하는 결과적으로 주가를 상승시키는 요인으로 작용한다.

그러나 환율이 급격히 인하되는 경우에는 수출비중이 높은 기업의 대외경쟁력이 약화되고 채산성이 악화된다. 이에 따라 기업의 매출이 감소되고 수익성이 악화됨으로써 주가는 하락하게 된다.

이와는 반대로 환율인상, 즉 평가절하는 수출이 부진하여 무역수지가 악화되고 교역상대국에 비하여 경제성장이 둔화된 이후에 나타난다. 환율인상이 수출비중이 높은 기업에 대해서는 유리하게 작용하지만, 물가상승의 우려 및 경제성장의 둔화 등의 요인 때문에 주가상승을 동반하기는 어렵다.

마. 외국인 투자와 주가

1992년 주식시장개방 이후 외국자본의 유입으로 외국투자자들이 국내 주식시장에서 차지하는 비중이 크게 높아짐에 따라 외국인의 매매성향이 중요한 투자지표로 등장하게 되었다. 특히 외국 투자자들이 구사하는 다양한 선진투자기법은 투자패턴의 변화를 가져와 내재가치 중심의 주가차별화 현상이 진행되는 등 질적인 변화과정이 급속히 전개되고 있다.

일반적으로 외국인 투자자의 자금이 국내 주식시장에서 주식을 매입하기 위하여 유입되면, 이는 주식의 매입수요를 증대시키기 때문에 주가의 상승요인으로 작용한다. 반대로 외국인 투자자가 국내 증권시장에서 주식을 매도하여 자금을 인출, 그것이 해외로 유출될 경우에는 주식 매입수요의 감소로 주가를 하락시키는 요인이 된다.

2. 산업분석과 주가와의 관계

산업이란 용어는 널리 사용되고 있어 한마디로 정의하기는 어려움이 있으나 일반적으로 비슷한 제품을 만들어서 파는 기업들로 구성된 집단이라고 정의할 수 있다.

주식시장에서 수익률 극대화를 위해서는 향후 예상되는 시장평균수익률을 상회할 수 있는 기업을 선택해야 되나 현실적으로 증권거래소에 상장되어 있는 전체 종목 중에서 이를 선정하는 데에는 큰 어려움이 있다.

따라서 효율적인 종목선택을 위해서는 향후 실적이 호전될 것으로 예상되는 산업의 선정이 선행되어야 하며, 이러한 산업분석은 다음과 같은 이유 때문에 주식평가에 필수적인 것으로 여겨지고 있다. 첫째, 주가는 업종별로 움직이는 경우가 많다. 특히 우리 주식시장에서 개별기업의 경영성과는 당해산업의 경영성과와 밀접한 관련을 갖고 있다. 둘째, 모든 산업의 성과가 반드시 경기변동과 일치하지는 않는다. 셋째, 개별기업의 장기수익 전망에 있어서는 산업의 추세분석이 도움을 준다.

가. 경제분석과 산업분석과의 관계

경제성장 과정에 있어서 GNP 구성요소의 변동과 그 예측은 경제분석뿐만 아니라 산업분석에도 많은 도움을 준다. 경기가 상승세를 나타낼 때에는 일반적으로 내구소비재, 재고투자 및 설비투자가 증가하게 된다. 소비자 측에서도 소득이 증가하여 주택, 자동차와 같은 내구소비재에 대한 구매가 증대되는데, 이는 기업으로 하여금 매출증대를 예상하게 함으로써 재고증가와 함께 설비투자를 확대하도록 한다. 그리고 경기가 후퇴하리라고 예상되면 반대의 경우가 나타난다.

경기변동에 따른 유망산업을 선정하기 위해서는 경제성장 또는 국민소득에 영향을 주는 제반 변수를 분석□예측할 필요가 있다. 예를 들면, 건축허가면적의 변동상황을 파악하여 건설업 경기를 예측한다든지, 기계수주 상황을 분석하여 설비투자와 기계공업의 전망을 추정할 수 있을 것이다.

그리고 한 나라의 경제가 발전함에 따라 산업의 구조에도 변화가 생긴다. 경제발전의 초기에는 1차산업의 비중이 높지만 공업화가 진전되어 감에 따라 2차산업의 비중이 커지고, 경제가 고도화되면 3차산업의 점유율이 가장 높게 나타난다. 또한 같은 제조업에 속한다 할지라도 경제발전의 단계에 따라 그 성장률이 크게 다르게 나타난다.

나. 산업분석의 대상

1) 과거의 매출실적 및 수익률

과거의 실적 내지 변화추이가 앞으로도 반복되리라는 보장은 없지만 해당산업의 과거활동을 파악하는 것은 효과적인 산업예측을 위해 반드시 필요하다.

궁극적으로 증권투자의 성패를 결정짓는 두 요소는 매출액과 이익이다. 그러므로 예측을 통해 유효한 투자결정을 하기 위해서는 매출액과 수익률의 과거실적을 분석해 보아야 한다.

2) 경기변동의 저항력

산업의 성격상 불황에 강한 산업인가 약한 산업인가 또는 내수산업인가 수출산업인가에 따라 경기변동에 크게 좌우되는 산업이 있다. 일반적으로 경쟁이 적은 독과점 산업, 소비재 산업, 공익성 산업 등이 불황에 비교적 강하고 경영이 안정되어 있으며 철강, 기계 등의 생산재 산업, 자본재 산업은 경기변동에 따라 민감하게 변동한다.

3) 산업의 대체관계

산업의 생산 및 기술의 진보로 새로운 대체산업이 등장함으로 말미암아 기존산업에 대한 필요성이 감소되어 사양화하는 경우가 종종 있는 것을 볼 수 있다. 더구나 오늘날과 같은 급진적인 기술진보시대에 있어서는 산업의 대체가 쉽게 일어날 수 있으며 소득의 증가에 따라 소비자의 취향이 크게 변화하므로 이러한 측면에서 산업의 위치를 정확히 파악해야 한다.

4) 정부의 정책

현대 국가의 경제분야에 있어서 정부의 역할은 차츰 증대되어 가고 있다. 정부는 재정적 지원, 경제활동을 규제 또는 촉진하는 법률제도, 관세 및 조세제도 등을 통하여 특정산업을 육성시키거나 기업으로 하여금 대자본을 획득하게 도와줄 경우도 있고 반대로 기업조정, 소비자보호 및 대외개방정책 등으로 해당산업의 수익성에 큰 타격을 줄 수도 있다.

따라서 증권투자를 위한 산업분석에 있어서는 경제활동에 있어서 정부의 역할 및 특정산업에 대한 법률적 제한이나 지원, 정부의 경제계획 등에 관한 충분한 정보의 수집이 있어야 한다.

5) 인력수급 및 노사관계

산업사회에서 노동조합의 권한이 확대됨에 따라 노사문제와 그에 따른 인력수급의 분석이 매우 중요하게 되었다.

일반적으로 자본집약적 산업에 있어서는 고정비가 많이 소요되어 노동자의 파업이 일어나면 대규모의 고정비로 인하여 그 기업의 수익은 큰 타격을 입게 된다. 한편 변동비가 상대적으로 큰 노동집약적 산업에서는 파업으로 인하여 생산중단이 되면 조업중단이 기업수지에 미치는 영향은 상대적으로 적으나 높은 임금상승은 경영에 큰 부담을 주게된다.

6) 경쟁관계

산업자체의 분석도 중요하지만 산업간의 경쟁관계도 중요한 고려사항이 되고 있다. 일반적으로 경쟁관계의 유형에는 첫째, 경쟁자의 참가를 저지할 수 있는 제품차별화(기술적 독점)의 이점 둘째, 절대비용의 이점(특허권, 소유권 등) 셋째, 규모의 경제에 의한 이점 등을 들 수 있겠는데 이러한 경쟁관계의 이점이 어느 정도인지 우선 고려되어야 한다.

제품차별화의 이점은 일반적으로 구매자가 특정기업의 제품을 선호하게 될 때 일어난다. 그러므로 신규 참가기업은 실제수준보다 낮은 가격을 책정해야 하고 존립가능한 매출액수준을 유지하기 위해 엄청난 판매촉진 비용을 지출해야 하는 어려움이 있다. 또한 기존기업은 주요 자원에 대한 소유권·설비·자금·경영기술 등에 있어서 훨씬 유리한 위치에 있으므로 어떤 신규기업보다 저렴한 비용으로 제품을 생산□판매할 수 있고 또한 대규모 생산에 의하여 더 많은 이윤을 획득할 수 있다. 따라서 이와 같은 관점에서 분석대상 산업의 경쟁관계를 반드시 고려해야 한다.

Ⅲ. 재무제표 및 기업의 질적분석

1. 재무제표 분석의 의의 및 목적

가. 재무제표 분석의 의의

재무제표 분석이란 기업의 영업실적이나 재무상태를 기업의 외부관계자에게 그 경영실체에 대한 재무상태와 경영성적에 관련된 각종 재무적 정보를 제공할 목적으로 매 회계기간이 끝난 후 공표되는 정기적 회계보고서를 분석하는 것이다. 재무제표는 자산, 부채 및 자본상태를 일정시점에서 나타내는 대차대조표와 일정기간 기업의 수익과 비용의 비교에서 계산되는 경영성과를 나타내주는 손익계산서가 중심을 이룬다.

나. 재무제표 분석의 목적

재무제표분석은 어떤 기업의 재무상태나 경영상태를 판단하려고 하는 것이기 때문에 이를 위해 자연히 어떤 표준이나 바람직한 수치와 비교되는 것이 그 특징으로 되어 있다.

재무제표분석의 목적은 투자대상기업의 재무제표 자료를 가지고 수익성이나 안정성, 성장성을 분석□검토하여 투자행동을 위한 의사결정에 유용한 자료를 얻고자 하는데 있다.

한편 재무제표가 투자분석에 유용한 정보가 되기 위해서는 ① 공정성 ② 완전성 ③ 계속성 ④ 비교 가능성 등의 속성을 지녀야 한다.

2. 재무제표의 구성요소

가. 대차대조표

대차대조표는 크게 자산, 부채, 자본으로 구성되며 각각의 세부항목들은 <표5-1>와 같다.

1) 자산

자산이란 기업이 소유하고 있는 경제적인 자원으로서 기업의 미래 영업활동에 공헌하리라고 예상되는 것이다. 1년 이내에 현금화될 자산을 유동자산이라 하고 특히 이 중에서도 단기간에 현금화될 자산을 당좌자산이라고 부른다. 1년 이내에 현금화되지 아니하는 자산을 고정자산이라 하고 이는 다시 물적형태의 유무에 따라 유형고정자산과 무형고정자산이 있다.

2) 부채

미래의 어느 시점에 제 3자에게 현금을 지급하거나 기타 재화와 용역을 제공해야 하는 의무를 나타낸다. 부채의 만기가 1년 이내에 도래하면 유동부채로 분류하고 1년 이후에 상환예정이면 고정부채로 분류한다.

3) 자본

자산에서 부채를 차감한 금액인 순자산으로서 소유주가 불입한 납입자본과 영업활동에서 창출된 이익잉여금으로 구성된다.

<표 5-1> 대차대조표 구성 예

자 산	부 채
유동자산 당좌자산 현금과 예금 유가증권 외상매출금 받을어음 단기대여금 미수금 미수수익 재고자산 기타유동자산 투자와 기타자산 투자자산 장기성예금 투자유가증권 기타자산 고정자산 유형고정자산 토지 건물 건설가계정 무형고정자산 특허권 이연자산 창업비 연구개발비	유동부채 외상매입금 지급어음 단기차입금 미지급금 선수금 유동성 장기부채 고정부채 사채 장기차입금 관계회사 장기차입금 장기성지급어음
	자 본
	자본금 자본잉여금 자본준비금 주식발행초과금 합병차익 재평가적립금 이익잉여금
자 산 총 계	부 채 와 자 본 총 계

* 해석 : 자산은 왼쪽(차변) 그리고 부채와 자본은 오른쪽(대변)에 표시한다. 대차대조표 등식(자산 = 부채 ／ 자본)은 항상 성립하며 부채와 자본을 합하여 총자본이라고 부르기도 하는데 이는 기업이 필요한 자금을 어떻게 조달했는지를 보여준다.(자본은 소유주가 투자한 자본이고 부채는 타인에게서 조달한 자본) 한편, 자산은 조달된 자금이 어떻게 운용되고 있는지를 나타낸다.

나. 손익계산서

손익계산서는 수익, 비용, 이득, 손실과 이들의 계산결과로 나타나는 순이익 또는 순손실로 구성되어 있으며 세부항목들은 <표5-2>와 같다.

1) 수익

수익이란 기업이 특정기간 동안 고객에게 인도한 재화 혹은 제공한 용역의 판매대가이다. 영업활동에서 발생한 수익을 매출이라 하고 영업이외의 활동(재무 및 투자활동)에서 발생한 수익을 영업외수익 그리고 비경상적으로 발생한 수익을 특별이익이라 한다.

2) 비용

비용이란 수익을 얻기 위하여 소비한 재화나 용역의 원가이다. 매출을 실현하기 위하여 인도한 재화나 용역의 구입 및 제조에 소요된 원가를 매출원가라 하고 매출을 실현하는데 있어서 관리 및 판매활동에 소요된 원가를 판매비와 일반관리비라고 한다. 또한 영업이외의 활동에서 발생한 비용은 영업외비용 그리고 비경상적으로 발생한 비용을 특별손실이라 한다.

3) 순이익(순손실)

일정기간 동안에 수익, 비용, 이득, 손실 등을 초래한 거래나 경제적 사건의 결과로 나타나는 기업의 순자산의 증가(감소)를 의미한다.

<표5-2> 손익계산서 형태

Ⅰ. 매출액 ×××

Ⅱ. 매출원가(-) ×××

□□□□□□□□□□

Ⅲ. 매출총이익 ×××

Ⅳ. 판매비와 일반관리비(-) ×××

□□□□□□□□□□

Ⅴ. 영업이익 ×××

Ⅵ. 영업외수익 ×××

Ⅶ. 영업외비용(-) ×××

□□□□□□□□□□

Ⅷ. 경상이익 ×××

Ⅸ. 특별이익 ×××

Ⅹ. 특별손실(-) ×××

□□□□□□□□□□

□. 법인세차감전 순이익 ×××

□. 법인세 등(-) ×××

□□□□□□□□□□

ⅩⅢ.. 당기순이익 ×××

□□□□□□□□□□

4) 순이익 계산순서

매출액에서 매출원가를 차감하여 매출의 총마진을 나타내는 매출총이익을 계산한다. 매출총이익에서 판매□관리활동에 소요된 비용을 차감하면 영업이익이 되고 영업이익에 영업외손익을 가감하면 경상이익이 된다. 경상이익은 경상적인 영업활동에서 획득한 이익으로 미래의 영업환경이 현재와 유사하다면 달성할 수 있는 이익이라고 평가된다. 여기에서 다시 특별손익과 법인세를 가감하면 최종수치인 당기순이익이 계산되고 이에 근거하여 보통주 1주당의 순이익이 추가로 보고된다.

당기순이익에 이르기까지 이익을 몇 단계로 구분하여 손익계산서를 작성하는 이유는 각 이익수치가 지니는 경제적인 의미가 서로 다르기 때문이다.

3. 재무비율분석

가. 의의

재무제표에 나타나는 항목은 대부분 그 자체만으로는 중요한 의미를 지니지 못한다. 보다 중요한 것은 각 항목간의 상관관계 및 현재의 상태를 과거의 것과 비교했을 때 그 변동의 방향 및 변동의 크기이다.

재무비율분석은 대차대조표 및 손익계산서 등을 이용하여 안정성, 성장성, 수익성, 활동성, 생산성, 시장가치 등에 관한 지표를 계산하고 이를 기초로 기업의 현재상태를 평가한다.

나. 안정성 분석

안정성 분석이란 기업이 단기적인 채무지급능력을 갖추고 있는지의 여부와 장기적으로 경기변동이나 시장여건의 변화 등 기업 내외적인 경제여건의 변화에 대응할 수 있는 능력을 지니고 있는가를 측정하기 위한 분석이다.

1) 유동비율

유동비율은 유동부채에 대한 유동자산의 비율, 즉 단기채무에 충당할 수 있는 지급자산이 얼마나 되는가를 나타내는 비율로서 이 비율이 높을수록 기업의 지급능력은 양호하다고 할 수 있으며 일반적으로 200% 이상이면 건전한 상태라고 보고 있다. 그러나 기업의 유동성이 크다고 반드시 좋은 것은 아니다. 유동성이 필요 이상으로 크다는 것은 그 부분만큼을 다른 곳에 투자하여 수익을 올릴 수 있는 기회를 상실하고 있다는 것을 의미하기 때문이다.

[eqn: RM 유동비율 = 유동자산 OVER 유동부채 × 100(%)]

2) 부채비율

부채비율은 자본구성의 건전성 여부를 판단하는 대표적인 지표로서 타인자본을 자기자본으로 나눈 비율이다. 일반적으로 100% 이하를 표준비율로 보고 있으나 업종에 따라서 차이가 있다. 채권자의 입장에서는 위험요인 때문에 부채비율이 가급적 낮게 되기를 바라지만 기업가의 입장에서는 자본이익률이 이자율을 상회하면 가능한 한 타인자본, 즉 부채를 더욱 많이 이용하려고 하기 때문에 채권자와 경영자의 이해가 상반될 수 있는 일종의 상대적 비율이다.

[eqn: 부채비율 = {타인자본(부채총계)} over {자기자본(자본총계)} × 100(%)]

3) 고정비율

고정비율은 자기자본이 고정자산에 어느 정도 투입되어 운용되고 있는가를 보는 비율로서 자본배분의 효율성을 판단하는 대표적인 비율이다.

[eqn: 고정비율 = 고정자산 over 자기자본 × 100(%)]

이 비율은 일반적으로 100% 이하를 양호한 상태로 보고 있으나 산업에 따라서 커다란 차이가 있다. 즉, 석유화학, 철강 등의 장치산업에서는 고정비율이 높은 반면 도소매, 금융과 같은 서비스업에서는 낮은 현상을 보이고 있다.

그러나 자본집약적 산업에서는 자기자본만으로 고정자산에 투자한다는 것은 사실상 불가능하다. 따라서 부족한 자금은 외부로부터 차입해야 하는데 이 때에는 상환기간이 1년 이상인 장기부채가 안전하고 기업경영에 유리하므로 고정비율의 보조지표로서 고정장기적합률을 이용한다.

[eqn: 고정장기적합률 = 고정자산 over {자기자본／장기부채} × 100(%)]

4) 주당현금흐름

주당현금흐름(cash flow per share)이란 당기순이익에 감가상각비와 같은 현금지출이 없는 비용을 더하여 이를 발행주식 총수로 나눈 것으로 영업활동에 의하여 얻어진 1주당 자금의 양을 말한다. 기업의 부채상환, 설비의 확장 및 대체를 위한 자금조달능력을 측정하는 지표로 이용된다.

[eqn: 주당현금흐름 = {당기순이익／"현금지출이 없는 비용"} over "발행주식 총수"]

5) 유보율

잉여금(자본잉여금／이익잉여금)을 납입자본금으로 나눈 비율로서 기업의 설비확장 또는 재무구조의 안정성을 위해서 어느 정도의 사내유보가 되어 있는가를 나타내는 지표이다. 이 비율이 높을수록 불황에 대한 기업의 적응력이 높다고 볼 수 있으며 또한 무상증자의 가능성을 측정하는 유용한 지표로 이용된다.

[eqn: rm 유보율 = "잉여금(=자본잉여금／이익잉여금)-사외유출금" over "납 입 자 본 금" × 100(%)]

다. 성장성 분석

개별기업은 수익성과 안정성도 중요하지만 성장성이 있어야 한다. 대부분의 경우 기업의 초기단계에서는 성장이 빨라지다가 성숙단계에 들어서면 성장률이 다소 둔화되는 것이 일반적인 현상이다.

성장성 분석은 기업이 일정기간 동안 매출액, 자본금, 순이익 등이 얼마나 신장하고 있으며 균형적 성장을 하고 있는가의 여부를 측정하는 것이다. 여기서 그 증가율은 균형을 크게 저해하지 않는 한 높을수록 양호하다고 할 수 있다.

1) 매출액 증가율

전년도 매출실적에 대한 당해년도 매출액 증가율로서 매출액은 정상적인 영업활동에서 계속적으로 발생하는 영업수익이므로 이 지표는 기업의 신장세를 판단하는 대표적인 지표로 이용되고 있다. 매출액 증가율은 최소한 물가상승률보다는 커야 한다.

[eqn: RM "매출액 증가율" = ( "당기 매출액" OVER "전기 매출액" - 1 ) × 100 (%)]

2) 총자본 증가율

기업에 투자 운용된 총자본이 당해년도에 얼마나 증가하였는가를 표시하는 비율로서 기업의 전체적인 성장규모를 측정하는 지표이다. 총자본 증가율은 최소한 매출액 증가율보다는 적어야 한다.

[eqn: RM "총자본 증가율" = ( "당기말 총자본" OVER "전기말 총자본" - 1 ) × 100 (%)]

3) 자기자본 증가율

자기자본이 당해년도에 얼마나 증가하였는가를 표시하는 지표이다. 자기자본 증가율은 총자본 증가율보다는 커야 한다.

[eqn: RM "자기자본 증가율" = ("당기말 자기자본" OVER "전기말 자기자본" - 1) × 100 (%)]

4) 순이익 증가율

기업활동의 최종 성과인 순이익이 전기에 비해 증가한 정도를 나타내는 지표이다.

순이익 증가율은 성장성 분석에서 매출액 증가율과 더불어 가장 중요한 분석비율로서 매출액 증가율, 총자본 증가율, 자기자본 증가율보다 큰 것이 바람직하다.

[eqn: RM "순이익 증가율" = ("당기 순이익" OVER "전기 순이익" - 1 ) × 100 (%)]

라. 수익성 분석

수익성 분석은 일정기간에 있어서 기업활동의 최종적인 성과를 측정하고 그 성과의 원인을 분석·검토하는 것이다.

수익성 분석은 주식투자자나 채권자들이 투자한 자본을 얼마나 효율적으로 이용하고 있는지 또는 총매출액에 대하여 얼마나 수익이 달성되고 있는 가를 분석하는 것이다.

1) 자본이익률(ROI)

기업의 수익성을 판단하는데 가장 대표적인 지표로서 그 비율이 높을수록 기업의 수익성이 양호함을 나타내는데 이것에 의하여 그 기업의 경영활동 성과의 좋고 나쁨을 판단할 수 있다.

가) 총자본 이익률

총자본 이익률은 기업에 투하 운용된 총자본이 어느 정도의 수익을 올렸는가를 나타내는 지표로서 수익성 분석의 대표적 비율이다. 이 비율이 높을수록 수익성이 양호하다는 것을 의미하나 업종별, 규모별로 차이가 있을 수 있으므로 동일업종 동일규모의 타기업과 비교□검토하여야 한다.

[eqn: rm "총자본 이익률" = 순이익 over 년평균총자본 × 100(%)]

한편 이 비율의 변동요인을 보다 구체적으로 파악하기 위해서는 이 지표를 다음과 같은 두 가지 방법으로 생각해 볼 수가 있다.

첫째는 매출액 순이익률과 총자본 회전율과의 관계에 의한 분석방법이다.

자본 이익률 = [eqn: rm 순이익 over 총자본 = 순이익 over 매출액 × 매출액 over 총자본]

= 매출액순이익 × 총자본회전율

따라서 매출액 순이익률은 높으나 총자본 회전율이 낮은 경우에는 판매마진은 높았으나 기업의 판매활동이 부진했음을 나타내며 반대의 경우에는 박리다매(薄利多賣)로 기업활동이 이루어졌음을 의미하게 된다.

둘째는 자기자본 순이익률과 자기자본 회전율과의 관계에 의한 분석방법이다

총자본 이익률 = [eqn: rm 순이익 over 총자본 = 순이익 over 자기자본 × 자기자본 over 총자본]

= 자기자본순이익률 × 자기자본회전율

즉 자기자본 순이익률이 비록 높다 하더라도 타인자본 의존도가 높은 기업에서는 총자본 이익률이 낮아진다는 것을 의미한다.

나) 경영자본 영업이익률

기업에 투하된 자본은 경영활동에 직접 사용되는 자본과 직접 사용되지 않는 자본으로 구분할 수 있는데 영업활동에 직접 투하된 경영자본과 경영자본의 운용결과로 획득한 영업이익과의 관계를 나타내는 비율을 말하는 것으로써 영업성적의 좋고 나쁨을 판단하는데 적합한 지표이다.

영   업   이   익

경영자본 영업이익률=□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□×100(%)

총자본-(건설가계정／투자자산／이연자산)

) 건설가 계정 : 건설 중에 있는 건물, 건축물, 설비 등과 같은 유형고정자산에 대해서 완성될 때까지 지불된 비용이나 취득하여 보관중인 기계 등의 계정과목을 말한다. 유형고정자산이기는 하지만 원가가 확정되어 있지 않기 때문에 감가상각의 대상이 되지 않으며 완성 후에는 유형고정자산 계정과목으로 대체되어 감가상각이 이루어진다.

) 이연자산 : 지출효과가 당기 뿐만 아니라 차기에도 경제적 효익으로 작용하기 때문에 당기비용처리하는 것은 수익비용대응의 원칙에 어긋나는 회계처리인 까닭에 3년에서 5년 정도의 기간에 안분 상각하는 회계원칙을 기업회계기준에서는 정하고 있는 바 상법이 정하고 있는 이연자산과는 조금 다르다. 기업회계기준에서 정하고 있는 이연자산은 6가지로 창업비, 개업비, 신주발행비, 사채발행비, 환율조정차, 연구개발비 이다.

다) 자기자본 이익률

자기자본에 대한 순이익의 비율인데 주로 경영자, 주주, 투자자 등이 자기자본에 대한 이익의 정도 등을 검토하는데 사용된다.

이 비율이 높으면 높을수록 자기자본에 대한 수익성은 높다고 할 수 있으며 그 시기의 금리보다 높으면 양호하다고 하겠다.

[eqn: RM "자기자본 이익률" = "순 이 익" OVER 자기자본평균 × 100(%)]

라) 납입자본 이익률

자본금에 대한 순이익의 비율로서 기업의 배당 능력 판단을 위한 기초자료로 중요시되고 있어 투자자들의 투자결정시에 투자지표로 널리 이용되고 있다.

[eqn: RM "납입자본 이익률" = 순이익 OVER 자본금평균 × 100(%)]

2) 매출액 이익률

기업에 따라 매출 총이익 중 일반관리비나 판매비가 과다하여 영업이익이 감소하거나, 영업이익은 증가되었으나 지급이자, 환차손 등의 영업외 비용, 혹은 특별손실 등의 발생으로 순이익이 감소하는 경우도 있다. 이익의 증감(增減)원인이 주로 어느 단계에서 일어났는가를 알기 위하여 매출액 이익률을 사용한다.

가) 매출액 경상이익률

기업의 전반적인 경영활동의 성과를 총괄적으로 표시하는 지표로서 동종업계의 타기업과 비교분석함으로써 기업의 경영합리화 추진과 자사제품의 가격결정에 중요한 지표로 이용되고 있다.

[eqn: RM "매출액 경상이익률" = 경상이익 OVER 매출액 × 100(%)]

나) 매출액 영업이익률

기업의 주된 영업활동에 의한 경영성과의 좋고 나쁨을 판단하기 위한 지표로서 제조 및 판매 활동과 직접 관계가 없는 영업외 손익을 제외한 순수한 영업이익만을 매출액과 대비한 것이므로 곧 판매마진을 나타낸다고 볼 수 있다.  따라서 이 비율은 기업의 주된 영업활동의 능률을 측정하는 기준이 되는 동시에 매출액 경상이익률과 함께 기업 수익성을 분석하는 지표로 널리 이용되고 있다.

[eqn: RM "매출액 영업이익률" = 영업이익 OVER 매출액 × 100(%)]

다) 매출액 총이익률

기업의 제조활동이나 판매활동등 주요 영업활동의 직접적인 성과를 표시하며 이 비율이 높을수록 양호하다고 하겠다.

[eqn: RM "매출액 총이익률" = 매출총이익 OVER 매출액 × 100(%)]

매출총이익 = 매출액 - 매출원가

라) 매출액 순이익률

매출액에 대한 순이익의 비율로서 기업활동의 총체적인 활동을 판단하는 기준이 되며 이 비율 역시 높을수록 양호하다고 하겠다.

[eqn: RM "매출액 순이익률" = 순이익 OVER 매출액 × 100(%)]

마. 활동성 분석

활동성 분석은 기업에 투자된 자본이 당해기간 중 얼마나 활발하게 운용되었는가를 나타내는 것으로 기업의 매출액과 각 자산구성액과의 관계를 비교하는 회전율로서 측정된다. 기업수익은 기업활동의 수준에 크게 영향을 받게 되므로 수익성 비율과는 밀접한 관계가 있으며 회전율이 높을수록 자본의 이용도가 높았다는 것을 의미한다.

1) 총자본 회전율

이 비율은 총자본이 1년 동안 몇 번 회전했는가를 나타내는 비율로서 기업이 얼마나 총자본을 능률적으로 활용했는가를 나타내는 지표로 활용된다. 앞에서 본 바와 같이 총자본 이익률은 매출액 이익률과 총자본 회전율을 곱한 것으로 표현될 수 있으므로 이는 기업의 수익성비율과도 밀접한 관련을 가지고 있다.  이 비율이 높으면 자기자본 회전율과 고정자산 회전율도 높은 것이 보통이며 이 비율이 낮으면 과다투자나 비효율적 투자를 하고 있다는 것을 의미한다.

[eqn: rm "총자본 회전율" = 매출액 over 총자본평균 (회)]

2) 재고자산 회전율

재고자산 회전율은 재고자산이 얼마나 빨리 판매되는가를 나타낸다. 재고자산 수준의 과부족을 판단하는 비율로서 이 비율이 높을수록 자본이익률이 높아지고 매입채무가 감소하는 등 기업경영을 잘하는 것으로 보면 된다. 반면에 이 비율이 낮다는 것은 매출액에 비해 과다한 재고자산을 보유하고 있다는 것을 의미한다.

[eqn: rm "재고자산 회전율" = 매출액 over 재고자산평균 (회)]

바. 생산성 분석

생산성 분석은 기업의 능률과 성과를 측정하고 생산요소별로 공헌도를 측정하여 합리적으로 성과배분을 도모하기 위하여 수행된다. 기업의 경영목적이 종래의 매출액 증대라는 양적 기준에서 실질 수익의 증대라는 질적 기준으로 전환함에 따라 생산성 분석도 부가가치 생산성에 근거하게 되었다. 부가가치란 각 생산 및 판매단계에서 새로이 창출된 가치로써 기업에 의한 부가가치는 다음과 같이 계산한다.

부가가치 = 매출액 - 직접생산비(외부에서 구입한 중간생산물인 원자재,

반제품,전력,공업용수 등)

부가가치는 노동과 자본을 생산활동에 투입하여 산출된 것으로 노동생산성과 자본생산성으로 구분된다. 노동생산성은 노동력 단위당 성과를 나타내며 종업원 1인당 부가가치 생산액을 의미하고, 자본생산성은 기업에 투자된 총자본이 1년간 얼마나 부가가치를 창출하였는가를 나타낸다.

사. 비율분석의 한계

이상에서 살펴본 비율분석은 간단하고 이해하기가 쉬우므로 비교적 쉽게 사용할 수 있고 또한 이미 작성된 재무제표를 사용함으로써 시간과 경비를 절약할 수 있는 이점이 있다.

그러나 비율분석은 다음과 같은 한계를 가지고 있다. 즉, ① 재무제표 분석의 기본목적이 기업의 미래이익을 예측하기 위한 것인데 비해, 비율분석은 과거의 회계정보에 의존하고 있다는 점 ② 재무제표가 일정 시점이나 일정 기간을 중심으로 작성되어 있어서 회계기간 동안의 계절적 변화를 적절하게 나타내지 못하고 결산기가 다른 기업과 상호 비교하기가 곤란하다는 점 ③ 합리적 경영을 하고 있는 같은 산업에 속하는 기업들 사이에도 경영방침이나 기업의 성격에 따라 재무비율에 큰 차이가 있다는 점 ④ 표준비율의 설정에 어려움이 있다는 점, ⑤ 비율 상호간에 연관성이 없으며 종합적인 결론을 내릴 수 없다는 점 등의 한계가 있다.

따라서 이러한 한계를 보완하고 비율분석을 보다 효과적으로 이용하기 위해서는 기업의 질적분석이 뒷받침되어야 한다.

4. 기업의 질적분석

가. 성장성

산업과 마찬가지로 개별기업도 라이프사이클(Life Cycle)을 가지고 순환하는 경우가 많다. 개별기업이나 제품도 역시 개척기, 성장기, 성숙기, 침체기의 과정을 거치게 되는데 분석대상 기업이 그 중 어느 단계에 속해 있는가를 검토해 보는 것은 중요하다.

개척기에서는 연구□개발비가 많이 소요되어 수익성은 낮아지지만 성장가능성은 매우 높아지고 성장기에는 매출의 증가와 함께 설비투자가 확대되고 이익이 대폭 증대된다. 성숙기에 들어서면 매출액 신장률이 둔화되면서 이익 수준은 안정되다가 침체기에 접어들면 매출과 이익이 점차 감소하게 된다.

주식투자에 있어서는 성장기에 주가의 신장이 두드러지므로 주식매입에 관심을 기울여야 하고 성숙기를 지나 침체기에 접어든 주식은 매도에 신경을 써야 한다. 그러나 기업의 성장성을 분석할 때에는 성숙기에서 신제품 개발이나 기술개발 투자 등으로 쇠퇴기에 들지 않고 다시 성장하는 경우도 있으므로 이 점을 유의해야 한다.

나. 회사의 연혁

회사가 언제 설립되었고 현재까지 어떻게 발전되고 있는가 즉, 기업의 성장과정은 기업분석의 중요한 고려사항이 되고 있다. 일반적으로 역사가 긴 회사는 많은 경기변동을 겪어 왔으므로 비교적 경영이 안정되어 있고 불황에 대하여 저항력이 강하다.

회사의 규모, 자본금의 증가사항, 사업목적의 변천, 경영진의 변경상황 등을 살펴봄으로써 회사의 발전과정을 살펴볼 수 있다.

우리나라의 경우 회사에 따라 다르지만 대체로 연혁이 오래된 기업일수록 주가의 기복은 적은 편이나 보수성이 강하고 성장성이 적은 경우가 많다.

다. 경영자

기업의 진로를 결정하고 경영활동을 좌우하는 것은 인적자원, 특히 경영자이므로 그의 능력을 검토하는 것은 기업분석상 중요한 요소이다.

그러므로 경영자의 경력, 수완, 능력, 인격, 신용 등을 알아 볼 필요가 있다. 더욱이 기업이 대규모화되어 가고 불확실성과 각종 위험이 증대되는 현대경영에서는 경영자의 역할이 더욱 중요시되고 있다고 하겠다. 특히, 우리나라의 기업과 같이 역사가 일천할수록 자산이나 설비투자보다는 오히려 경영자가 더욱 중요시되는 경우가 많다. 과거 여러기업의 도산내용을 보면 그 표면적인 이유는 자기자본 부족, 과대 설비투자 또는 악성 매출채권의 누적 등으로 표현되고 있으나 이들 원인을 분석해 보면 결국은 경영자의 경영능력 빈곤 또는 사회적 책임감 등이 결여되어 있는 경우가 많다.

한편 경영자 및 경영진을 검토할 때에는 ① 경영자의 기업관 ② 경영자의 능력 ③ 경영진의 구성 ④ 후계자 등을 고려하여야 할 것이다.

라. 사업성

투자자 또는 분석가는 장래성이 유망한 산업을 선정하고 그 중에서도 가장 유망한 기업을 선택하게  된다. 그리고 해당기업의 주된 사업내용이 국민경제에서 어떠한 위치를 차지하고 있으며 동업종의 국내외 경제동향이 어떠한가를 검토하고 수익성과 성장성 및 안정성을 파악한다. 현재는 수익성이 높으나 기술진보나 환경의 변화 등으로 전망이 좋지 않다면 이를 고려해야 할 것이며 반대로 현재는 수익성이 비교적 낮다 하더라도 안정성을 가지고 있거나 장래 크게 성장할 가능성이 있다면 이런 기업을 선택하여야 할 것이다. 또한 사업의 성격상 경기변동에 안정적인가 또는 민감한 영향을 받는가도 검토해 볼 필요가 있다.

마. 업계에서의 지위

기업의 지위는 조업규모의 대소(大小)뿐만 아니라 생산량, 시장점유율에 의한 업계에서의 양적 지위를 검토하는 외에 제품의 품질, 거래처 등 주관적인 면도 검토되어야 한다. 이를 위해서는 제품상표의 국내외 인식도, 기업의 규모나 이미지, 시장확보 및 침투력, 수요자의 제품선호도 등을 살펴야 된다. 우리나라의 증시에서는 주요 기업의 주식이 주도주의 역할을 함으로써 유리한 투자대상이 되기도 한다.

바. 기업의 입지조건

기업에 있어서 입지조건도 사업에 영향을 미치는 경우가 많다. 즉 원재료를 수입에 의존하는 회사의 공장과 항만과의 거리나 제품 소비자와의 원근(遠近), 그리고 전력이나 석탄을 다량으로 사용하는 공장이 발전소나 탄광지에 있는가 없는가 또는 원료를 자가생산하는 회사와 타사의 공급에 의존하는 기업의 차이도 고려의 대상이 된다.

사. 금융기관과의 관계

우리나라와 같이 기업의 부채비율이 높고 또 상대적으로 간접금융의 비중이 높은 기업환경하에서는 분석대상 기업의 금융능력이 중요시된다. 따라서 금융기관 관계가 원활하고 자금 조달비용이 저렴한가를 분석할 필요가 있다.

아. 기타

노사관계, 주주구성, 생산형태, 직원자질 등 파악해야 할 주관적 분석요소는 매우 많은데, 이러한 주관적 요인 분석은 정보의 수집이 용이하지 않고 또한 수집되었다 하더라도 계량화되지 못하는 것이 많아 평가하기에 어려움이 많다.

Ⅳ. 주식시장지표

1. 주가평균

가. 단순주가평균

단순주가평균은 채용된 주식종목에 대한 종가를 합계하여 단순하게 산술평균한 것이며 그 산식은 다음과 같다

[eqn: rm 단순주가평균 = "채용종목의 종가합계" over 채용종목수]

이것은 계산방법이 간단하여 주가수준을 관찰하는데 편리하지만 채용종목에 증자로 인한 권리락 등이 있을 경우에는 전일의 주가평균과 당일의 주가평균과의 사이에 단층이 생겨 주가평균의 연속성이 상실되므로 비교할 수 없는 결함이 있다.

나. 가중주가평균

가중주가평균은 각 주식의 거래량이나 상장주식수를 가중한 주가평균으로 상장주식 시가총액을 상장주식수로 나눔으로써 구하여진다.

[eqn: rm 가중주가평균 = "상장주식 시가총액" over "상장 주식수"]

상장주식시가총액 = (개별기업의 시장종가 × 개별기업의 상장주식수)의 합계

다. 수정주가평균

상장종목 중 권리락, 액면분할, 감자 등이 발생하면 주가는 변동하지 않았는데도 시장외적 요인에 의해 주가평균은 변동하는 불합리한 점이 있다. 이러한 주가의 단층을 제거하여 산출한 것이 수정주가평균이다. 매년초에 수정하게 된다.

) 액면분할 : 한 장의 주권 또는 채권을 복수 또는 보다 소액의 주권 내지는 채권과 교환하는 것을 말하는데 주권의 경우는 주권분할, 채권의 경우는 권면분할에 의한 경우가 많다. 이와 같은 액면분할은 증권시장에서의 유동성을 확보하고 신주발행을 용이하게 하기 위해서 이루어진다.

) 감자 : 과거에 발생한 결손금의 보전, 사업축소 등을 위하여 자본금을 감소시키는 것을 말한다.

2. 주가지수

주가지수는 주식 유통시장에서 형성되고 있는 주식가격의 변동을 종합적으로 표시하는 지수인데 이것은 기준시점의 주가수준을 100으로 하고 비교시점의 주가수준을 비교하여 지수화한 것이다.

주가지수가 가지고 있는 중요한 의미를 살펴보면 첫째, 주가지수는 일정한 시점의 경제활동을 대표하는 지표 중의 하나로 미래의 경기예측과 주식투자성과를 판단하는 기준이 될 수 있고 둘째, 과거의 주가가 변화된 형태로부터 미래의 주가가 어떻게 변화할 것인가에 대한 정보를 얻을 수 있으므로 주가지수는 미래의 주가예측에 도움을 주며  셋째, 주가지수는 개별주식 또는 포트폴리오의 수익성과 위험을 측정하는 기준치가 될 수 있다는 것이다.

대표적 주가지수로는 다우존스주가지수, S&P 주가지수, 뉴욕증권거래소지수, 일경(日經)다우주가평균, 東證株價指數 등이 있다.

) 다우존스 주가지수 : 미국의 다우존스사에서 발행하는 □월스트리트 저널□지가 매일 발표하는 주가지수로 상장종목 중 일부를 채택하여 단순주가평균을 내고 주식분할, 권리락 등의 변동요인을 제거하여 산출하는 주가지수를 말한다. 이는 세계적으로 가장 잘 알려진 주가지수로 우리 나라 증권거래소는 1982년 말까지 사용했다. 다우존스식은 지금도 세계적으로 애용되고 있지만 주식가격에만 가중치가 높게 편중돼 자본금 규모가 적고 주가가 높은 종목이 지나치게 비중을 차지하고 있다는 것, 표본수가 적어 주식시장 전체를 대변할 수 없다는 단점이 있다.

우리나라는 1980년 1월 4일을 기준시점으로 하여 시가총액식 주가지수를 산출하여 발표하고 있으며 종합주가지수의 보조지수로 시장부별지수, 산업별지수, 자본금규모별지수등을 합계 발표하고 있다.

시가총액식 주가지수는 일정시점에 있어서 채용된 전 종목의 시가총액, 즉 개별종목의 주가에 당해 주식의 상장주식수를 곱한 개별종목의 시가총액을 합한 금액을 100으로 하고 비교시점의 시가총액을 지수화한 것인데 그 산식은 다음과 같다.

[eqn: rm 주가지수 = "비교시점의 시가총액" over "기준시점의 시가총액" × 100]

그러나 유상증자, 무상증자, 전환사채의 주식전환, 상장폐지, 신규상장, 합병, 채용종목의 교체 등 일반적인 주가변동 요인 이외의 요인에 의하여 시가총액이 변하게 되는 경우에는 주가지수의 연속성을 유지하기 위하여 기준시가총액을 다음과 같이 수정한다.

[eqn: rm "신기준 시가총액" = "구기준 시가총액" × "수정일 전일의 시가총액±수정액" over "수정일 전일의 시가총액"]

그러나 이 방법에도 한계는 있다. 즉, 자본금 규모가 큰 종목의 등락에 많은 영향을 받게 되어 상장기업별 자본금규모에 차이가 많이 나는 시장의 경우에는 이 지수가 시장전체의 주가동향을 완벽하게 표시하여 준다고 할 수 없다.

3. 주요시장지표

가. 배당수익률

당기에도 전기와 같이 동일한 배당률로 배당이 실현된다고 가정해서 현재의 가격으로 주식을 매입하여 결산기말까지 보유한다고 할 때 몇 %의 수익을 얻을 수 있는가를 측정하는 지표로서 투자자의 투자판단의 기초가 되는 지표이다.

현재 증권거래소에서 발표하고 있는 배당수익률에는 증시 전체의 평균배당수익률과 종목별 배당수익률의 두 가지가 있다.

[eqn: rm 배당수익률 = "1주당 배당금" over "주 가" × 100(%)]

나. 주가수익비율(PER)

주가수익비율(Price Earning Ratio)은 현재의 주가를 1주당 세후 당기순이익으로 나눈 것으로 주가가 1주당 세후순이익의 몇 배인가를 표시한다.

주가수익비율은 개별종목의 주가수익비율을 표시하는 종목별 주가수익비율과 주식시장 전체의 주가수익률을 표시하는 평균 주가수익비율로 구분할 수 있다.

우리나라는 주가수익비율을 1969년 4월부터 산출, 발표하기 시작하였는데 매월 종가를 기준으로 하여 월 1회 발표하였고 그 후 1974년부터 매일 □증권시장□지를 통하여 종목별 전기 및 반기 주가수익비율과 평균 주가수익비율을 발표하고 있다.

[eqn: rm 주가수익비율 = "주 가" over "1주당 세후순이익" (배)]

PER는 주가의 적정수준을 판단함으로써 그 주식에 대한 수익성을 알아낼 수 있다. 산출된 PER의 값이 높다는 것은 이익에 비하여 주가가 높게 형성되어 있다는 뜻, 즉 배당여력이 적다는 의미이다.  반대로 PER의 값이 낮다는 것은 이익에 비하여 주가가 상대적으로 낮은 상태로써 그 만큼 배당여력에 여유가 있다는 것을 뜻한다.

그러나 주가수익비율은 어느 정도가 적정하다는 기준이 없어 실제로 적용하기는 어려운 실정이다. 게다가 특별이익을 포함하여 당기순이익을 산정한 기업은 영업실적이 아니므로 평가절하되어야 마땅하다. 또한 1주당 순이익도 과거의 실적을 사용하느냐 앞으로 예상이익으로 사용하느냐에 따라서 달라지며 예상주가수익률의 결정이 보다 중요하다고 하겠다.

다. 주가 순자산비율(PBR)

주가 순자산비율(Price Book Value Ratio)은 현재 주가를 주당 순자산으로 나눈 것으로써 PER가 수익성(순이익) 측면에서 주가수준을 판단하는 지표인데 비하여 PBR은 재무상태(장부가치) 측면에서 주가수준을 판단하는 지표라 할 수 있다.

[eqn: rm "주가 순자산비율" = "주 가" over "주당 순자산"(배)]

라. 주가 현금흐름비율(PCR)

주가 현금흐름비율(Price Cashflow Ratio)은 주가를 주당 현금흐름으로 나눈 것이다. 현금흐름이란 당기 순이익에 감가상각비 등 현금지출이 발생하지 않은 비용을 더하여 발행주식수로 나눈 값이다. 즉, 영업활동을 통해서 기업이 벌어들인 1주당 자금의 총량인 셈이다. PCR은 따라서 기업의 부채상환능력, 설비확장 등을 위한 자금조달 능력을 현재 주가와 비교한 값이라 할 수 있다.

일반적으로 PCR은 대표적인 투자지표인 PER를 보완하는 보조지표로 활용된다. 예를 들면 PER가 다소 높더라도 현금 지출이 없는 비용인 감가상각비 등의 계상규모가 많아 PCR이 낮게 나타나면 해당 주식의 고평가 우려도 그만큼 해소된다. PCR은 개별기업의 최대 자금동원능력 등 위기상황에 대한 대처능력을 내포하고 있어 경기침체 또는 시중 자금난이 심화되었을 때 기업의 안정성을 나타내는 유망한 투자지표로 각광받기도 한다.

) 감가상각 : 고정자산 취득에 투입된 자본을 그 내용기간 중의 각 영업년도에 할당하여 비용으로서 회수하는 절차를 말한다.

[eqn: rm "주가 현금흐름비율" = 주가 over "주당 현금흐름"(배)]

마. 상장주식 회전율

유가증권의 유통정도를 나타내는 비율로서 일정 기간 동안의 거래량을 상장주식수로 나눈 비율을 말한다. 일반적으로 회전율이 높을수록 거래가 활발하고 시장 인기도가 높다고 할 수 있다. 상장주식 회전율은 시장전반에 관한 동향이나 개별종목의 인기도를 측정하는 지표로도 활용된다.

[eqn: rm "상장주식 회전율" = "당해 기간 중의 거래량" over "당해 기간 중의 평균상장주식수" × 100(%)]

바. 시가총액 회전율

일정 기간 중의 거래대금을 시가총액으로 나눈 비율을 말하며 유통시장의 주요지표 중의 하나이다. 즉 거래가 활발하고 주가가 상승하는 활황기에는 회전율이 높아지고 반대로 침체기에는 회전율이 낮아진다. 시가총액 회전율은 상장주식 회전율과 함께 장세측정의 주요지표로 이용되고 있다. 우리나라에서는 증권거래소에서 매년 월별로 시가총액 회전율을 산출하여 발표하고 있는 바, 그의 산출방법은 월별 시가총액 회전율의 경우 당해월의 거래대금을 당월 초 시가총액과 당월 말 시가총액의 단순평균치로 나누어 산출하여 월별 시가총액 회전율을 모두 합하여 연별 시가총액 회전율을 산출하고 있다.

그런데 상장주식 회전율은 개별시장의 유통성 정도를 측정하는데는 유용하나 국제간의 시장유통성 정도를 비교할 경우에는 나라마다 1주당 가격수준에 차이가 있으므로 상장주식 회전율보다는 시가총액 회전율을 사용하는 것이 보다 합리적이다.

[eqn: rm "시가총액 회전율" = "당해 기간 중의 거래대금" over "당해 기간 중의 평균시가총액" × 100(%)]

Ⅴ. 주식투자 전략

주식투자 전략이라는 말을 흔히 사용하고는 있지만 실제 주식투자에 있어서는 어떠한 경우에도 수익을 올리기만 하고 결코 손실을 보지 않는 완벽한 투자전략이란 존재하지 않는다. 왜냐하면 주식시장에서 주가는 시시각각 변화하고 주식시장에 참여하는 사람들의 예측이나 생각이 모두 다르기 때문이다. 따라서 주식투자에 있어서는 가능한 한 최대의 수익을 얻으면서 투자손실을 최소로 줄이는 방법을 모색하는 것이 최선의 투자자세라고 할 수 있다.

이러한 측면에서 앞으로 소개하는 투자방법들도 하나 하나가 모두 완벽한 방법이라기보다는 손실의 극소화와 수익의 극대화를 얻고자 하는 과정에서 자칫 주관적으로 흐르기 쉬운 단점을 보완해 합리적인 투자자세를 갖출 수 있도록 돕기 위한 방편으로 보아야 한다.

따라서 이를 이용하는 투자자들의 입장에서는 가능한 한 여러 방법들을 혼합하여 활용하여야 하며 특히 초보자인 경우에는 무리한 투자를 하여서는 안된다는 점에 초점을 두고 항상 느긋하게 멀리 보는 투자자세가 필요하다. 일반적으로 널리 알려져 있는 적극적 투자전략과 소극적 투자전략 등을 간략히 소개한 다음 마지막으로 현대적 투자기법인 포트폴리오 투자기법을 소개하고자 한다.

1. 적극적 투자전략

적극적 투자전략이란 주식투자를 하는데 있어서 발생될 수 있는 위험수준에 따라 예상되는 투자수익 이상을 얻기 위한 방법을 말한다. 이 방법은 증권분석이 불완전하다는 전제 아래 어떤 주식의 성장성, 안정성 등을 모두 반영한 내재가치와 시장에서 형성되는 시장가격이 차이가 나는 종목을 골라 투자하는 방법을 총칭한다.

가. 유무상증자

유무상증자에 의하여 신주를 발행할 경우 이론적으로 주식가치는 증자 후에도 변함이 없다. 그러나 유무상증자 후의 시장가격은 권리락 가격보다 높아지는 경우가 있는데 이것은 성장기업의 경우 권리락시 행한 할인율만큼 향후 투자수익을 올릴 수 있다는 기대를 반영하기 때문이다.

나. 현금배당

현금배당을 받을 수 있는 권리가 있을 때나 이러한 권리가 없어졌을 때나 이론적인 주가에는 변함이 없어야 하는데 실제에 있어서는 예상배당금과 실제배당금 사이에 차이가 있을 수 있다. 그러므로 배당락되기 전후에 주가가 변동하므로 이점을 고려하여 투자에 이용할 수 있다.

다. 액면분할

이론적으로 액면분할에 의해 어떠한 자본이득도 발생하지 않는다. 그러나 실제에 있어서는 액면분할이 거래촉진을 가져올 것이라는 기대때문에 주가가 상승하는 경향이 있다.

라. 필터기법

이 기법은 일정 기간 주가의 최저점, 최고점으로부터 일정비율 또는 일정액수 만큼 상승, 하락하면 매입 또는 매도를 결정한다. 예를 들어 일정기간 주가의 최저점이 5,000원이고 최고점이 10,000원인 경우 일정 비율을 10%로 설정한다면 주가가 5,500원이 될 때 매입하고 9,000원에 매각한다.

2. 소극적 투자전략

앞서 설명한 적극적 투자전략은 상당한 분석능력을 갖고 있어야 가능한 방법이며 또한 정보를 얻기 위해 많은 노력과 시간이 소요되는 단점이 있다. 소극적 투자전략은 이러한 점을 가능하면 피한 단순하고 기계적인 투자전략이다. 따라서 소극적 전략에 의한 투자는 초보단계에서는 고려해 볼만한 방법이다. 그러나 언제나 경제상황 및 증권시장의 여건변화 등을 적절히 반영하여 신축적인 대응이 필요한 방법이다.

가. 단순한 매입, 보유전략

이 전략은 특정한 우량증권을 분산투자의 의도적인 노력없이 단순히 주식을 매입하여 보유하는 것을 말하는데 이는 무작위적으로 투자종목을 구성하고 투자종목수를 증가시키면 증권시장 전체의 평균적인 수익을 얻을 수 있다는 데 근거한 방법이다. 또한 종목수가 많아질수록 투자의 손실위험은 감소하게 된다. 반면에 이 전략의 결점으로는 보유종목수를 늘릴수록 거래비용의 증가가 수반된다는 점이다.

나. 평균투자법

이 전략은 매입원가 평균법이라고도 하는데 주가의 등락에 관계없이 정기적으로 일정 금액을 계속 투자하는 방법이다. 주가가 하락하면 상대적으로 많은 주식을 살 수 있어 평균매입 단가는 낮아지는데 이 주식을 평균매입 단가보다 높은 시세에 팔면 그 만큼 이익을 얻을 수 있다.

그러나 이 방법의 단점은 주가가 예상되지 않은 침체국면에서는 매각시점을 포착하기 어렵다는 단점이 있다.

다. 시장지수 펀드법(Index Fund)

시장지수 펀드법은 주식시장 전체의 종목에 투자하고 경기변동에 따라 투자금액을 조정하는 방법이다. 그러나 주식시장 전체종목은 방대하며 이것을 전부 보유하는 것은 어려우므로 실제로는 지수산정에 포함되어 있는 대표적인 종목으로 투자종목을 구성하고 강세장이 예상되면 투자를 늘리고 약세장이 예상되면 투자를 줄이는 방법이다.

이 방법의 장점은 투자손실을 최대한 줄일 수 있으며 손실위험은 주식시장 전체적인 손실 위험만을 부담할 뿐인 점이다. 그러나 소액투자자는 한정된 금액으로 한정된 종목에 투자할 수밖에 없기 때문에 활용하기에 용이하지 않다는 단점이 있다.

3. 비율계획법

이 방법은 주식이나 채권 사이의 투자비율을 조정하여 투자하는데 공격적 투자수단인 주식과 방어적 투자수단인 채권을 경기변동에 따라 비율을 변동시켜 가면서 투자하는 방법으로서 주가가 낮을 때는 주식보유 비율을 높이고 주가가 높을 때는 주식보유 비율을 낮추는 것이 일반적이다.

가. 불변금액법

투자자금을 주식과 채권에 나누어 투자하고 주가의 변동에 관계없이 주식에 투자한 금액이 언제나 일정하도록 유지하는 방법이다.

(사례)

200만원의 자금으로 주식과 채권에 각각 100만원씩 투자한다면 주식가치가 150만원이 되었을 때는 50만원 어치를 매각하여 채권을 매입하고 주식가치가 50만원 어치가 되었을 때는 채권을 매각하여 50만원 어치의 주식을 매입하여 주식에 투자한 금액을 100만원으로 일정하게 유지한다.

이 방법은 주식에 대하여 정하는 금액이 임의적이며 단기적인 주가변동에 이용가능한 방법이나 빈번하게 수수료를 부담하여야 하는 단점이 있다.

나. 불변비율법

주식과 채권에 투자된 금액의 비율을 언제나 일정하게 유지하는 방법이다. 가령 주식과 채권에 투자하는 금액비율을 50 : 50으로 유지하려고 하는 경우 주가가 채권보다 상대적으로 많이 상승하면 주식에 대한 투자금액 비율을 50%로 유지하도록 주식을 매각하고 채권을 매입하는 것이다.

이 방법은 최적의 비율을 알기 어려워 임의적으로 결정해야 하는 점과 빈번한 거래 수수료를 부담해야 되는 등의 단점이 있다.

다. 변동비율법

주식과 채권의 투자비율을 주가변화의 예상에 따라 적절히 변동시켜 가면서 투자하는 방법이다. 주가가 높으면 앞으로 하락이 예상되는 경우가 일반적이므로 주식을 매각하여 주식에 대한 투자비율을 낮추고 반대의 경우에는 주식투자 비율을 높이는 방법이다.

주식과 채권간의 투자비율을 언제 어떻게 변동시킬 것인가를 알기 위해서는 주가지수의 움직임을 예측할 수 있어야 하는데 기술적 분석에 의해서 얻은 추세선을 중심으로 몇 개의 범위를 설정하여 비율을 변동시키는 방법이 일반적이다.

주가가 위 그림에서처럼 변동을 보이는 경우 추세선 중심을 50 : 50 으로 하고 주가지수가 한 단계 상승을 하면 주식의 가격하락을 예상하여 주식비율을 40으로 줄여가며 반대의 경우는 주식보유 비율을 60으로 늘리는 방법이다.

이 방법의 장점은 의사결정을 단순화시켜 거래가 기계적으로 이루어져 거래 결정에 영향을 주는 시장분위기에 영향을 받지 않고 의사결정을 할 수 있는 점이다. 그러나 정확한 주가예측이 어렵다는 점과 가변비율의 결정에 수반되는 정보 비용, 빈번한 거래로 인한 수수료의 부담 등이 단점이다.

4. 포트폴리오(Portfolio) 투자기법

가. 포트폴리오 정의

포트폴리오란 투자자의 투자가능 자금으로 여러 종류의 투자종목에 분산투자한 투자자산의 집합체를 의미한다. 이는 주식 A에 투자자의 투자자금을 모두 투자한 것도 하나의 포트폴리오이며 주식 A와 주식 B에 각각 50%씩 투자한 것도 포트폴리오이다. 따라서 하나의 포트폴리오를 구성하고 있는 자산의 종류는 한 종목에서 수백종목까지 있을 수 있으며 구성자산의 종류는 반드시 주식에만 국한될 필요가 없고 부동산, 예금, 채권 등 투자 가능한 모든 자산이 그 대상이 될 수 있다.

나. 포트폴리오 구성의 필요성

일반적으로 투자자는 수익률을 극대화시키려 하는 반면 위험을 극소화하려고 한다. 그러나 수익률과 위험은 정의 관계가 성립하기 때문에 위험을 높이지 않고 수익률을 증가시키거나 수익률은 그대로 유지시키면서 위험을 감소시키는 것이 투자자의 바람이다. 이러한 목적은 포트폴리오를 구성함으로써 얻을 수 있다.

다. 포트폴리오 분산 투자효과

분산투자란 포트폴리오로서 투자집합을 구성함으로써 위험을 감소시키려 하는 투자를 말한다.

주식투자에 따르는 위험은 시장수익률의 변동에 기인한 부분과 그렇지 아니한 부분으로 구성되어 있는데 전자를 시장위험 혹은 체계적 위험이라 하고 후자를 기업고유위험 혹은 비체계적 위험이라고 한다.

체계적 위험인 시장위험은 주식시장에서 거래되는 모든 주식의 가격에 대하여 영향을 미치는 정치□사회□경제적 요인에 의해 주식가격이 변동하는 것으로써 기업의 고유한 경영요인과는 관계가 없으며 반대로 비체계적 위험은 기업고유의 요인 예컨대 경영자의 부정이나 과실, 노사문제에 대한 처리능력의 결여, 경영환경변화에 대한 대응능력 미흡 등에 의하여 좌우되는 위험이다.

따라서 투자자가 포트폴리오를 구성하여 투자하면 <그림 5-3>과 같이 비체계적 위험은 여러자산의 특수성이 서로 상쇄되는 현상으로 말미암아 감소될 수 있으므로 하나의 주식에 집중투자하는 것보다는 여러 자산에 분산투자하는 것이 유리하다.

결국 포트폴리오에 의한 분산투자는 시장상황에 따라 투자자 각자가 원하는 주어진 위험 범위내에서 수익률의 극대화 효과를 또는 주어진 수익률 범위내에서 위험을 극소화시키는 효과를 가져올 수 있다.

라. 포트폴리오 투자전략

포트폴리오를 효율적으로 구성하면 최소의 위험으로 최대의 수익률을 예상할 수 있으므로 적정 포트폴리오를 구성하면 위험이 많은 주식투자에서 안정적인 수익을 예상할 수 있는 투자전략을 수립할 수 있다.

따라서 각종 예금, 주식 및 채권, 회사채, 부동산 등 다양한 투자대상을 이용하여 포트폴리오 투자전략을 시장상황에 맞추어 구성하는 것이 바람직하다.

예를 들면 투자자가 일정자금으로 투자하고자 할 때 안정된 수익을 보장(채권, 예금 등)하는 투자대상과 다소 위험이 있는 주식에 분산투자하여 주식시장의 활황이 예상될 때에는 위험도가 다소 높은 주식들로 구성된 포트폴리오의 비중을 높이고 주식시장이 다소 불황이거나 조정이 예상될 때에는 수익보장 투자대상의 비중을 높이는 유동적 전략 수립이 바람직하다.