【재무보고에 관한 실무의견서 2006-5】

비상장주식 평가에 관한 회계처리 (발표일 : 2006. 11. 24)

【질의】

1. 기업회계기준서 제8호(유가증권)에 의하면 단기매매증권과 매도가능증권은 공정가치로 평가하며 매도가능증권 중 비상장주식의 공정가치를 신뢰성 있게 측정할 수 없는 경우에는 취득원가로 평가한다라고 규정되어 있고, 합리적인 평가모형과 적절한 추정치를 사용하여 신뢰성 있게 평가한 금액은 비상장주식의 공정가치로 볼 수 있다라고 규정되어 있는 바,

① 여기에서 “공정가치를 신뢰성 있게 측정할 수 없는 경우”란 구체적으로 어떠한 경우를 말하는가?

② 여기에서 “합리적인 평가모형과 적절한 추정치를 사용하여 신뢰성 있게 평가한다”는 것은 구체적으로 어떻게 하는 것인가?

2. 비상장주식의 공정가치 평가시 평가자의 적격기준 및 윤리기준은 무엇이고 제3의 평가기관 중 적격평가기관으로 인정되는 기관은 어디인가?

3. 공정가치 평가시점과 재무제표작성회사의 결산일이 다른 경우 어떻게 해야 하는가?

4. 비상장주식의 공정가치 평가와 관련하여 재무제표 주석으로 기재하여야 할 사항은 무엇인가?

【의견요약】

1.① 공정가치를 신뢰성 있게 측정할 수 없는 경우는 가치평가의 기초자료가 부족하거나 자료의 객관성이 부족한 경우로서 예를 들어 설립 후 7년이 경과하지 않은 회사, 최초 투자 후 5년이 경과하지 않았고 회사가치가 크게 변할 만한 특별한 사건(영업환경 또는 영업실적의 중요한 변화, 중요한 기술개발 등)이 발생하지 않은 회사, 자산규모 70억원 미만인 비외감 대상회사, 현금흐름 추정이 어렵고 업종, 규모 등이 유사한 비교대상회사가 존재하지 않는 회사, 채권금융기관에 의한 구조조정기업, 평가자가 정당한 의무를 다했음에도 피평가회사의 내부정보 등 평가기초자료를 입수하지 못한 회사 등 미래가치 추정에 불확실성이 매우 높다고 판단되는 회사 등을 예로 들 수 있다.

② 합리적인 평가모형과 적절한 추정치를 사용하여 신뢰성 있게 평가한다는 것은 ㉮ 비재무적 정보의 분석 ㉯ 재무정보의 분석 ㉰ 평가접근법 및 평가방법의 선정 및 적용 ㉱ 최종가치 산출의 일반적인 가치평가절차에 따라 객관적으로 평가하는 것을 말한다. 이를 보다 구체적으로 설명하면 비재무적 정보의 분석은 평가대상기업에 대한 이해를 높이고 이후의 평가절차를 수행하기 위한 기본적 평가근거자료를 마련하기 위하여 평가대상기업을 둘러싼 경제여건, 해당 산업 동향 등에 관한 비재무적 정보를 수집․분석하는 것을 말한다. 재무정보의 분석은 평가모형의 투입변수로서 활용되는 회계 및 재무자료의 신빙성을 확보하기 위해 가치평가에 필요하다고 판단되는 충분한 과거기간의 재무정보, 추정재무제표를 비롯한 예측정보, 소속 산업의 재무정보 등을 분석하는 것을 말한다. 분석된 정보를 바탕으로 적용할 수 있는 가치평가접근법으로는 이익접근법, 시장접근법, 자산접근법이 있으며 회사의 특성에 맞는 가치평가접근법과 평가방법을 선택․적용한다. 각 가치평가접근법 및 평가방법을 사용하여 가치추정치를 결정한 후 이들 가치추정치를 기초로 최종가치를 산출하여야 한다. 각 가치추정치의 타당성 및 신뢰성을 평가하여 하나의 가치평가접근법과 평가방법의 결과만을 활용할 것인지 또는 여러 가치평가접근법이나 평가방법의 결과를 종합하여 활용할 것인지를 결정해야 한다. 최종가치를 산출함에 있어서 적절한 방법의 선택 및 각 방법에 대한 의존정도는 평가자의 전문가적 판단에 기초하여야 하며 정해진 공식 등에 의하여 기계적으로 결정하여서는 아니된다. 단, 한번 적용한 평가방법은 특별한 사유가 없는 한 일관되게 적용하여야 하며 상속․증여세법, 증권거래법 등 타 법률에 의한 가치평가방법은 기업회계기준에 부합하는 목적적합하고 신뢰성 있는 공정가치 평가방법으로 인정하지 않는다.

2. 가치평가자는 가치평가원칙과 이론에 대한 일정 수준의 지식, 관련 자료를 파악․수집․분석할 수 있는 능력, 적절한 가치평가접근법 및 평가방법을 적용할 수 있는 기술, 가치의 추정치를 결정함에 있어 전문가적 판단을 할 수 있는 자질을 갖추어야 한다. 또한 가치평가자는 가치평가업무를 수행함에 있어 공정․불편의 자세를 유지하여야 하고 가치평가업무를 수행하는 과정에서 객관성을 유지해야 한다. 객관성의 원칙이라 함은 편파적이지 않고 이해관계에 있어 중립적이고 이해상충이 없어야 함을 의미하며 정당한 주의의무를 가지고 성실하게 업무를 수행해야 한다는 것을 말한다. 가치평가자가 재무제표 작성회사외의 제3의 기관일 경우 가치평가업무 수행과정에서 획득한 정보와 가치평가결과를 정당한 사유없이 누설하거나 의뢰받은 목적 이외에 사용하여서는 아니 되며 성공보수 조건의 평가업무 수임은 금지되어야 한다. 제3의 평가기관 중 비상장주식을 평가할 수 있는 적격평가기관은 『증권거래법』 제28조제2항제3호의 영업을 허가받은 회사, 『신용정보의 이용 및 보호에 관한 법률』 제4조의 규정에 의하여 신용평가업무에 대한 허가를 받은 자, 『공인회계사법』에 의한 회계법인, 『간접투자자산 운용업법』제155조에 의한 채권평가회사이며 이 중에서 재무제표작성회사의 감사인 등 평가의 독립성이 훼손될 수 있는 기관은 적격평가기관에서 제외한다.

3. 평가시점과 결산일은 일치하도록 하는 것이 원칙이나 부득이하게 결산일 전 평가를 하는 경우 평가시점과 결산일 사이에 발생한 중요한 거래나 사건은 적절히 평가대상의 가치에 반영하여야 한다.

4. 비상장주식을 공정가치로 평가한 경우에는 정보이용자가 공정가치평가와 관련된 절차를 이해할 수 있도록 공정가치 평가에 사용된 가정과 제한 조건, 비재무적 정보 및 재무정보의 분석내용, 가치평가에 사용한 가치평가접근법 및 평가방법, 사용한 방법의 타당성 및 적용절차, 평가결론을 주석으로 기재하여야 한다. 또한 평가시점과 결산일이 다를 경우 평가시점, 평가시점과 결산일사이에 발생한 중요한 거래나 사건을 주석으로 기재하여야 한다. 단, 외부공시에 문제가 있는 중요한 피투자기업의 기밀사항은 주석에서 제외할 수 있다.

【실무검토의견】

<질의1-①>

1. 공정가치를 신뢰성 있게 측정할 수 없는 경우란 가치평가의 기초자료가 부족하거나 자료의 객관성이 부족하여 신뢰성 있는 가치측정이 어려운 경우로서 다음과 같은 경우를 예로 들 수 있다.

① 설립 후 7년이 경과하지 않은 회사

② 최초 투자 후 5년이 경과하지 않았고 회사가치가 크게 변할 만한 특별한 사건(영업환경 또는 영업실적의 중요한 변화, 중요한 기술개발 등)이 발생하지 않은 회사

③ 자산규모 70억원 미만인 비외감 대상회사

④ 현금흐름 추정이 어렵고 업종, 규모 등이 유사한 비교대상회사가 존재하지 않는 회사

⑤ 채권금융기관에 의한 구조조정기업 등 미래가치 추정에 불확실성이 매우 높다고 판단되는 회사

⑥ 평가자가 정당한 의무를 다했음에도 피평가회사의 내부정보 등 평가기초자료를 입수하지 못한 회사 등

<질의1-②>

2. 합리적인 평가모형과 적절한 추정치를 사용하여 신뢰성 있게 평가한다는 것은 ① 비재무적 정보의 분석 ② 재무정보의 분석 ③ 평가방법의 선정 및 적용 ④ 최종가치 산출 의 일반적인 가치평가절차에 따라 객관적으로 평가하는 것을 말한다.

비재무적 정보의 분석

3. “비재무적 정보의 분석”은 평가대상기업에 대한 이해를 높이고 이후의  평가절차를 수행하기 위한 기본적 평가근거자료를 마련하기 위하여 평가대상기업을 둘러싼 경제여건, 해당 산업 동향 등에 관한 정보를 수집․분석하는 것을 말한다. 이 경우 가치평가자가 수집, 분석해야 할 비재무적 정보의 유형, 이용가능성, 상대적 중요도는 평가대상에 따라 결정된다. 일반적으로 고려되는 비재무적 정보는 아래와 같다.

(가) 조직 형태(주식회사, 조합기업 등), 기업 연혁 및 사업배경

(나) 주요 제품과 서비스

(다) 경쟁사현황, 시장 및 고객현황

(라) 경영진의 자질

(마) 경제, 산업 및 회사에 대한 전망

(사) 비상장주식의 과거 거래 내역

(아) 계절적 요인이나 경제 순환적 요인에 대한 민감도 등의 위험요인

(자) 이용정보의 출처

(차) 기타 평가대상 기업을 이해하기 위해 필요한 정보

재무정보의 분석

4. “재무정보의 분석”은 평가모형의 투입변수로서 활용되는 회계 및 재무자료의 신빙성을 확보하기 위해 재무제표를 분석하는 것을 말한다. 이 경우 다음과 같은 재무적 정보를 수집, 분석하여야 한다.

① 가치평가에 필요하다고 판단되는 충분한 과거기간의 재무정보

② 추정재무제표를 비롯한 예측정보

③ 소속 산업에 대한 재무정보

④ 과거 일정기간에 대한 세무조정계산서

5. 재무제표를 분석하는 과정에서 가치평가를 위하여 필요하다고 판단되면 재무제표 수치에 대한 조정을 하여야 한다. 재무제표의 조정이 필요한 상황을 예시하면 다음과 같다.

(가) 평가대상회사의 재무제표와 비교대상 재무제표 사이에 회계처리방법의 차이가 존재하는 경우

(나) 재무제표상 수치를 공정가치로 조정해야 할 필요가 있는 경우

(다) 수익과 비용항목 중 계속사업과 관련되는 항목만을 반영할 필요성이 있는 경우

6. 일부 가치평가모형 적용시 요구되는 투입변수의 추정을 위해 추정재무제표를 작성하여 이를 사용할 수 있다.

평가접근법 및 평가방법의 선정 및 적용

7. “평가접근법 및 평가방법의 선정 및 적용”은 평가대상의 특성을 고려하여 가치평가에 사용되는 평가접근법 및 평가방법을 정하고 이를 수행하는 것을 말한다. 평가접근법은 크게 이익접근법, 시장접근법, 자산접근법으로 구분할 수 있다. 가치평가자는 특별한 이유가 없는 한 이 세 가지 접근법을 모두 고려하여야 한다. 그 결과 가치평가자는 전문가적인 판단을 사용하여 평가대상 기업의 특성 등을 고려하여 가장 적합하다고 판단되는 하나 또는 둘 이상의 평가방법을 사용하여 적정가치를 계산한다.

8. 상속․증여세법, 증권거래법 등 타 법률에 의한 가치평가의 경우에는 평가목적이 상이하고 회사의 특성을 고려하지 않고 일률적인 할인율 또는 가중치를 적용하는 단점이 있어 이를 기업회계기준에 부합하는 목적적합하고 신뢰성 있는 공정가치 평가방법으로 인정하지 않는다.

시장접근법

9. 시장접근법은 유사한 유가증권과의 비교를 통하여 평가대상의 가치를 결정하는 가치평가접근법이다.

10. 시장접근법에서 가장 보편적으로 사용되는 평가방법은 유사기업이용법, 유사거래이용법, 과거거래이용법이다.

① 유사기업이용법은 평가대상기업과 유사한 상장회사들의 주가를 기초로 산정된 시장배수를 이용하여 평가대상의 가치를 평가하는 방법이다. 이때 2개 이상의 시장배수를 사용하여 산출한 결과치를 평균하는 것이 바람직하다.

② 유사거래이용법은 평가대상기업과 유사한 회사들의 지분이 기업인수 및 합병거래시장에서 거래된 가격을 기초로 산정된 시장배수를 이용하여 평가대상의 가치를 평가하는 방법이다.

③ 과거거래이용법은 평가대상기업 지분의 과거 거래가격을 기초로 시장배수를 산정하여 평가대상의 가치를 평가하는 방법이다.

11. 유사기업이 상장회사인 경우에는 시장배수 적용시 적절한 유동성 할인을 고려하고, 유사기업이 국내에 없을 경우에는 해외사례를 조정하여 사용하는 것을 고려하여야 한다.

12. 시장접근법을 적용함에 있어 가치평가과정에서 비교기준의 역할을 충실히 할 수 비교대상의 선정이 가장 핵심이다. 시장접근법을 적용함에 있어 사용되는 유사기업은 평가대상기업과 동일한 산업에 속하거나, 동일한 경제 요인에 의해 영향을 받는 산업에 속해야 한다. 유사기업의 선정을 위해서는 합리적인 기준이 설정되어야 하며 선정과정에서 고려해야 할 요소들은 다음과 같다.

(가) 사업 특성상의 정성적․정량적 유사성

(나) 유사기업에 대하여 입수 가능한 자료의 양과 검증가능성

(다) 유사기업의 가격이 독립적인 거래를 반영하는지 여부

13. 가치평가에서 보편적으로 사용되는 시장배수는 주가이익비율(PER), 주가장부가치비율(PBR), 주가매출액비율(PSR), 주가현금흐름비율(PCR) 등이다. 시장배수의 선택과 계산은 다음과 같은 사항들을 고려하여 신중하게 이루어져야 한다.

(가) 시장배수는 기업 가치에 대하여 의미 있는 정보를 제공하여야 한다.

(나) 시장배수의 계산에 사용되는 유사기업의 자료는 정확해야 한다.

(다) 시장배수의 계산은 정확해야 한다.

(라) 자료에 대한 평균값이 이용되는 경우에는 평균을 산정하는 기간과 평균산정방법이 적절해야 한다.

(마) 시장배수의 계산방식은 유사기업들과 평가대상기업에 대하여 일관성 있게 적용되어야 한다.

(바) 시장배수산정에 사용된 가격자료는 가치평가일 현재 유효해야 한다.

(사) 필요하다면 유사기업들과 평가대상기업간의 비교가능성을 제고하기 위해 비경상적 항목, 비반복적 항목 및 영업과 관련이 없는 항목 등에 대한 조정을 고려해야 한다.

14. 과거거래이용법이 사용되는 경우에 해당 과거거래가 이루어진 이후 기간에 발생한 중요한 상황 변화에 대한 조정을 고려해야 한다.

이익접근법

15. 이익접근법은 평가대상으로부터 기대되는 미래 효익을 평가하여 평가대상의 가치를 결정하는 가치평가접근법이다. 미래 기대효익은 화폐액으로 표현되어야 하며 이익 또는 현금흐름으로 표현될 수 있다. 미래 기대효익을 추정함에 있어 평가대상기업의 특성, 비경상적 수익․비용항목에 대한 조정, 자본구조, 과거 성과, 당해 기업과 소속 산업의 전망, 기타 경제적 요인을 종합적으로 고려하여야 한다. 일반적으로 이익접근법을 신생 벤처기업이나 적자기업 등의 가치평가에 적용하는 것은 적절하지 못할 수 있다.

16. 이익접근법에는 이익(현금흐름)자본화법, 현금흐름할인법(또는 배당할인법), 경제적부가가치법, 초과이익할인법, 옵션평가모형 등이 있다.

(가) 이익자본화법은 평가대상으로부터 기대되는 미래 효익을 예측하여 자본환원율로 나누거나 자본환원계수를 곱함으로써 평가대상의 가치를 산정하는 방법이다. 이론적으로 자본화 대상이 되는 미래 효익은 이익이나 현금흐름을 이용하여 다양하게 정의될 수 있으나 실무상으로는 일반적으로 이익을 사용한다.

(나) 현금흐름할인법(또는 배당할인법)은 평가대상으로부터 기대되는 미래 현금유입액(배당액)을 측정한 후 할인율을 적용하여 현재가치를 산정하는 방법이다. 현금흐름은 다양하게 정의될 수 있으나 실무상으로는 주주에게 귀속되는 잉여현금흐름, 기업전체에 귀속되는 잉여현금흐름 또는 미래 기대배당액이 사용된다.

(다) 경제적부가가치법은 영업투하자본에 미래 경제적 부가가치의 현재가치를 합하여 기업의 가치를 계산하고 순재무부채의 시장가치를 차감하여 평가대상의 가치를 산출하는 방법이다.  여기서 미래 경제적 부가가치는 미래 t기간의 세후순영업이익에서 자본비용을 차감한 금액의 현재가치이다. 경제적부가가치법은 다각화기업의 가치평가에 유용할 수 있다.

(라) 초과이익할인법은 현재의 자기자본 장부가치에 미래초과이익의 현재가치를 더하여 평가대상의 가치를 산출하는 방법이다. 미래초과이익은 자본비용을 초과하는 회계이익이므로 미래에 기대되는 자기자본이익률이 자본비용보다 높을 것으로 기대되어 양의 초과이익이 예상되면 가치가 창출되어 주주지분가치는 자기자본 장부가치보다 크게 된다.

(마) 옵션평가모형은 이항옵션모형, 블랙-숄즈모형 등을 활용하여 평가대상의 가치를 측정하는 방법이다. 특히, 벤쳐기업의 경우 시장환경이 불확실하고 환경변화에 따라 후속투자의 확대, 연기, 포기 등 다양한 선택권을 보유하므로 경영자의 의사결정 여하에 따라 미래현금흐름과 투자비용이 크게 변할 수 있으며 이러한 의사결정상의 유연성의 가치를 옵션평가모형으로 평가할 수 있다.

17. 미래 효익 추정시 예측기간은 5년이상 충분히 길게 하고 과거 장기간의 추세분석을 바탕으로 기업이 속한 산업의 경기순환주기를 결정하는 경우 경기순환주기상 중간점에서의 이익수준에 근거하여 영구가치를 산출하여야 한다. 또한 영구가치산출시 적용하는 영구성장률은 과거 5년치 평균성장률을 넘지 않도록 추정한다.

18. 자본환원율이나 할인율은 평가대상으로부터 기대되는 미래 효익이나 현금흐름이 발생되는 시점, 위험요소, 성장성 및 화폐의 시간가치 등을 종합적으로 고려하여 결정하여야 한다. 자본환원율이나 할인율은 가치평가에 사용되는 이익 또는 현금흐름의 정의와 일관성이 있어야 한다. 예를 들어, 세전이익에는 세전 자본환원율을 적용하여야 하며 세후이익에는 세후 자본환원율을 적용하여야 한다. 또한 주주에 귀속되는 잉여현금흐름이나 배당금에는 자기자본비용을, 기업전체에 귀속되는 잉여현금흐름은 가중평균자본비용을 사용하여 할인하여야 한다.

19. 비업무용 자산가치를 고려하여야 하며 전환가능증권(CB, BW 등)이 있는 경우, 해당 증권의 전환여부를 고려하여 주식수를 산출하고 최종 주당가치를 산출해야한다.

자산접근법

20. 자산접근법은 자산에서 부채를 차감한 순자산의 가치를 이용하여 평가대상의 가치를 결정하는 가치평가접근법이다. 자산접근법을 적용함에 있어서 대차대조표상 모든 자산․부채는 가치평가기준일의 공정가치로 측정되어야 한다. 만약 매각을 전제로 한 가치평가인 경우에는 매각과 관련된 비용이 고려되어야 한다.

21. 자산접근법을 적용하는 일반적인 절차는 다음과 같다.

(가) 기업회계기준에 따라 작성된 대차대조표를 입수한다.

(나) 취득원가로 기록된 자산과 부채의 가액을 공정가치로 조정한다.

(다) 대차대조표에 누락되어 있는 부외자산 및 부외부채의 공정가치를 측정한다.

(라) 공정가치로 측정된 개별 자산과 부채를 기초로 공정가치기준 대차대조표를 작성하고 이를 이용하여 가치평가를 수행한다.

22. 자산접근법은 평가대상기업이 영업활동을 수행하지 않고 부동산이나 타 회사의 지분을 보유함으로써 이익을 얻는 지주회사이거나 청산을 전제로 한 기업인 경우에 적절한 방법이다. 계속기업을 전제로 한 가치평가에서 자산접근법만을 유일한 방법으로 선택해서는 안 되며 만일 자산접근법만을 사용하는 경우에는 그에 대한 정당한 근거를 제시하여야 한다.

최종가치산출

23. 각 가치평가접근법 및 평가방법을 사용하여 가치추정치를 결정한 후 이들 가치추정치를 기초로 최종가치를 산출하여야 한다. 각 가치추정치의 타당성 및 신뢰성을 평가하여 하나의 가치평가접근법과 방법의 결과만을 활용할 것인지 또는 여러 가치평가접근법이나 방법의 결과를 종합하여 활용할 것인지를 결정해야 한다. 최종가치를 산출함에 있어서 적절한 방법의 선택 및 각 방법에 대한 의존정도는 평가자의 전문가적 판단에 기초하여야 하며 정해진 공식 등에 의하여 기계적으로 결정하여서는 아니된다. 또한 한번 적용한 평가방법은 특별한 사유(보다 적합한 평가방법의 개발, 객관적인 평가 기초자료의 입수불능 등)가 없는 한 일관되게 적용하여야 한다.

24. 각 가치평가접근법 및 평가방법을 사용하여 산정된 가치추정치를 근거로 가치의 결론을 도출함에 있어서 가치의 조정이 필요한지 여부를 신중히 고려하여야 한다. 예를 들면, 평가대상 유가증권의 유동성이 결여된 경우 이에 대한 할인의 필요성을 고려해야한다. 또한 평가대상지분이 관련사업의 영업, 매각이나 청산을 결정할 수 있는 지배력을 갖는 경우에는 이에 대한 할증을 고려할 수 있다.

<질의2>

25. 가치평가자는 비상장주식을 보유하고 있는 당해 회사 혹은 제3의 평가기관이 될 수 있다. 이 경우 가치평가자는 가치평가원칙과 이론에 대한 일정 수준의 지식, 관련 자료를 파악․수집․분석할 수 있는 능력, 적절한 가치평가접근법 및 평가방법을 적용할 수 있는 기술, 가치의 추정치를 결정함에 있어 전문가적 판단을 할 수 있는 자질을 갖추어야 한다.

26. 가치평가자가 지켜야할 윤리기준은 다음과 같다.

① 가치평가자는 가치평가업무를 수행함에 있어 공정․불편의 자세를 유지하여야 한다.

② 가치평가자는 가치평가업무를 수행하는 과정에서 객관성을 유지해야 한다. 객관성의 원칙이라 함은 편파적이지 않고 이해관계에 있어 중립적이고 이해상충이 없어야 함을 의미한다. 한편 재무제표 작성회사가 직접 공정가치를 추정하는 경우에는 구조적으로 이해상충관계를 피할 수가 없다. 그러나 이러한 경우에도 작성회사는 최대한 객관성의 자세를 견지해야 한다.

③ 가치평가자는 정당한 주의의무를 가지고 성실하게 업무를 수행해야 한다.

④ 가치평가자가 재무제표 작성회사외의 제3의 기관일 경우 가치평가업무 수행과정에서 획득한 정보와 가치평가결과를 정당한 사유없이 누설하거나 의뢰받은 목적 이외에 사용하여서는 아니되며 성공보수 조건의 평가업무 수임은 금지되어야 한다.

27. 제3의 평가기관 중 비상장주식을 평가할 수 있는 적격평가기관의 범위는 다음과 같으며 재무제표작성회사의 당해연도 감사인 등 평가의 독립성이 훼손될 수 있는 기관은 적격평가기관에서 제외한다.

① 『증권거래법』 제28조제2항제3호의 영업을 허가받은 회사

② 『신용정보의 이용 및 보호에 관한 법률』 제4조의 규정에 의하여 신용평가업무에 대한 허가를 받은 자

③ 『공인회계사법』에 의한 회계법인

④ 『간접투자자산 운용업법』제155조에 의한 채권평가회사

<질의3>

28. 평가시점과 결산일은 일치하도록 하는 것이 원칙이나 부득이한 경우 결산일 전 평가를 할 수 있다. 이 경우 평가시점과 결산일 사이에 발생한 중요한 거래나 사건은 적절히 평가대상의 가치에 반영하여야 한다. 중요한 거래나 사건은 특히 중요한 변동이 발생하여 평가대상의 가치에 중요한 영향을 준 거래나 사건을 말한다.

<질의4>

29. 정보이용자가 공정가치평가와 관련된 절차를 이해할 수 있도록 평가자, 공정가치 평가에 사용된 가정과 제한 조건, 비재무적 정보 및 재무정보의 분석내용, 평가방법, 평가결론을 주석에 기재하여야 한다. 평가방법을 설명함에 있어서는 가치평가에 사용한 가치평가접근법 및 세부평가방법, 사용한 방법의 타당성, 가중치부여에 대한 합리적 근거 등이 포함되어야 하며 최종가치를 산출함에 있어 할증이나 할인이 적용된 경우에는 그 논리적 근거 및 자료를 명확하게 제시하여야 한다. 또한 평가시점과 결산일이 다를 경우 평가시점, 평가시점과 결산일사이에 발생한 중요한 거래나 사건을 주석으로 기재하여야 한다. 단, 외부공시에 문제가 있는 중요한 피투자기업의 기밀사항은 주석에서 제외할 수 있다.

【적용례】

이 재무보고에 관한 실무의견서는 발표일이 속하는 회계연도부터 적용하며, 본 실무의견서와 다르게 회계처리한 부분은 기업회계기준서 제1호의 회계변경에 따라 회계처리한다.

< 참고1 >  현금흐름할인법 적용절차(Discounted Cash Flow Model)

□ 1단계 : 산업현황 및 회사의 재무상황에 대한 이해

◦ 회사가 속한 산업의 특성, 전망, 현황에 대해 이해하고 회사의 현재 영업현황 및 향후 사업전망, 회사의 재무현황에 대해 상세히 분석

□ 2단계 : 미래 재무제표의 추정

◦ 회사가 제공한 장기경영계획을 기초로 평가자의 합리적 가정하에 5년이상의 재무제표를 추정

- 과거 재무비율과 추정재무제표에 의한 재무비율을 비교하여 급격한 재무비율 변동은 없는지 확인하고 비경상적 항목에 대하여도 매년 발생하는 것이 일반적이므로 이에 대한 우발부채 설정을 고려

□ 3단계 : 투입변수의 결정

1) β해당기업의 추정

☞ 상장기업 중 유사기업의 β를 사용하되 유사기업이 없을 경우 산업별β를 이용할 수 있음. 이 경우 해당기업의 성격에 따라 KOSDAQ지수 혹은 KOSPI지수를 사용할 수 있음.

․ 산업별β를 이용하여 산정

β산업 =  업종지수 수익률과 KOSDAQ지수 수익률의 공분산

KOSDAQ지수 수익률의 분산

산업평균 부채비율 =  부채총계 / 자본총계

β무부채기업 =  β산업 /[1+(1-T)×산업평균부채비율]     T : 법인세율

β해당기업 = β무부채기업 ×[1+(1-T)×해당기업부채비율]

2) 자기자본비용

․ Ke = Rf + {E(Rm) - Rf} × β해당기업

Rf : 무위험이자율

E(Rm) : 시장기대수익률

β해당기업 : 회사의 체계적 위험(시장수익률에 대한 민감도)

․ 무위험이자율은 5년만기 국고채 1년 평균수익률을  사용함

․ 시장위험프리미엄(E(Rm) - Rf)을 추정하는 방법으로 장기간(20년이상)에 대한 주식시장수익률과 국채수익률의 차이를 평균화하는 방법이 일반적으로 사용됨

3) 가중평균자본비융

- 회사의 자기자본에 대한 비용과 타인자본에 대한 비용을 자기자본총액과 이자지급부채 총액으로 가중평균한 비용

WACC = Ke × S/(S+B) + Kd(1-T) × B/(S+B)

Ke : 자기자본비용

Kd : 타인자본비용(차입금의 부채비용)

T : 법인세율

S : 자기자본총액

B : 이자지급부채 총액

3) 잉여현금흐름(FCF)

․ [(영업활동 현금흐름) - (영업활동 투자액)]으로 기업에서 창출되는 현금흐름을 의미(Free Cash Flow : FCF)

․ 추가적으로 비업무용 자산의 가치를 고려

4) 영구성장률

․ 과대평가위험을 제거하기 위하여 재무제표 추정기간 이후의 영구성장률은 과거 5년치 평균성장률을 넘지 않도록 추정

☞ 영구가치(Continuing Value) : 추정기간이후의 FCF 현재가치로서 계속기업을 가정함으로 인해 산출됨

영구가치 =	FCFt(1+g)
	(WACC-g)(1+WACC)t
FCFt : 추정기간종료시의 FCF g : 영구성장률 WACC : 가중평균자본비용

□ 4단계 : 추정주가의 계산

n 기업가치 = ∑ t=1	FCFt	+ 영구가치
	(1+WACC)t
n : 미래재무제표 추정기간
주주지분가치 = 기업가치 - 부채가치
추정주가 = 주주지분가치/발행주식수

ㄸ

< 참고2 >  유사회사이용법 적용절차

□ 1단계 : 비교대상회사의 선정

◦ 평가대상회사와 유사한 비교대상 상장회사를 선별하기 위하여 한국표준산업분류표 등을 참고하여 비교대상집단을 선정한 후 유사성에 대한 테스트를 실시하여야 함

◦ 유사회사 선정시 다음 사항을 추가적으로 고려하여야 함

① 사업의 유사성 - 비교대상회사가 평가대상회사와 유사한 사업을 영위하고 있는지에 대하여 제품의 속성, 제품별 구성비, 주요시장 등을 고려

② 규모 및 성장률 - 매출액이나 총자산의 규모 및 기간별 매출이나 손익의 추세를 비교하고, 차이가 클 경우 비교대상에서 제외 또는 시가배수의 조정 등을 고려

③ 영업 및 재무사항 - 시장점유율, 경쟁관계, 판매처 및 구매처와의 관계 등 영업에 관한 사항과 각종 재무비율

□ 2단계 : 각종 시가배수의 검토

◦ 비교대상회사와 평가대상회사간 재무자료의 내용 또는 작성기준에 대한 차이를 분석*하여 중요한 차이 발생시 적절한 조정을 행함

* 차이조정시 고려사항

▪비영업용 순자산을 별도로 산출해 낸 후 시가배수를 조정

▪비경상적인 항목이 있을 경우 제외하고 시가배수를 산출

▪재고자산, 감가상각방법 등 회계처리 방식의 차이에 따른 효과를 반영하여 재무제표를 수정한 후 시가배수를 산출

▪해외기업을 비교기준회사로 선정한 경우 국가간 회계기준의 차이를 고려

◦ 비교대상회사의 시가배수*를 산출함

*시가배수 : PER(주가/주당순이익), PSR(주가/주당매출액), PBR(주가/장부가액), PCR(주가/현금흐름), EV/EBITDA 등

□ 3단계 : 실제 적용할 시가배수의 산정

◦ 시가배수별 특성 및 장․단점을 파악하여 적용할 시가배수를 선정하되, 2이상의 시가배수를 선택하는 것이 바람직

◦ 기간별로 산출된 시가배수의 차이가 클 경우에는 최근연도의 시가배수만을 사용하기 보다는 기간별 시가배수에 적절한 가중치를 부여

□ 4단계 : 평가대상회사에 시가배수 적용

◦ 3단계에서 선정된 시가배수를 평가대상회사에 적용함

- 단, 시가배수 산출시 비교대상회사의 비영업용 순자산을 제거한 후 적용했다면, 평가대상회사에 시가배수를 적용한 후 평가대상회사의 비영업용 순자산을 가산하여야 함

□ 5단계 : 결과치 도출

◦ 2이상의 시가배수를 사용하여 산출한 결과치를 단순 또는 가중평균하여 결과치를 도출하며, 가중평균할 경우에는 그 근거를 제시하여야 함

< 참고3 >  자산접근법 적용절차

□ 1단계 : 기업회계기준에 따라 작성된 대차대조표를 입수

□ 2단계 : 취득원가로 기록된 자산과 부채의 가액을 공정가치으로 조정

◦ 재고자산의 평가방법, 대손충당금 설정의 적정성, 자산의 손상여부와 이연법인세 자산의 적정성 등을 검토하여 시장가치에 의한 자산․부채가치를 산출

□ 3단계 : 대차대조표에 누락되어 있는 부외자산 및 부외부채의 공정가치을 측정

□ 4단계 : 공정가치으로 측정된 개별 자산과 부채를 기초로 공정가치기준 대차대조표를 작성하고 이를 이용하여 기업가치 평가