․작성부서	유가증권시장본부 종합시황총괄팀
․담 당 자	부장 : 신창균(☎ 3774-8630) 팀원 : 류재현(☎ 3774-8641)
․배 포 일	2007. 3. 21(수)	․배포부서		홍보부 (☎ 3774-4082～4087)
※ 이 자료는 3월 22일(조간) 부터 취급하여 주시기 바랍니다.
제 목 : 미□중□일 증시의 국내증시에 대한 영향
<주요내용> □ 최근 국내외 주가 급등락과 관련하여 KOSPI에 대한 미국, 중국, 일본증시의 영향 및 중국과 주요 해외증시와의 주가상관성을 분석 ※ 분석방법: ‘04.1~’07.3.16 동안 각국 주가지수 일별수익률 비교 □ KOSPI에 대한 미국, 중국 및 일본 증시의 영향 ○ 全기간중 KOSPI는 日本증시와의 주가동행성 및 영향관계가 가장 뚜렷 ※ 日증시와 상관계수: 0.65, cf. 美 증시: 0.32, 中증시: 0.02 ⇒ 한□일 경쟁 산업 유사 및 美 증시 등 해외정보에 동시간대 노출 영향 ○ ’07년 들어 국내증시는 美國증시와 동조화 경향 심화 ※ ’07년중 美 증시와 상관계수: 0.60, cf.’06년: 0.42 ⇒ 글로벌 유동성 확대에 따른 세계증시 동조화 및 美 증시 영향력 증대 ○ 中國증시(상해종합)가 당일 중 국내증시에 미치는 직접적인 영향은 미약 ※ ’07년중 中증시와 상관계수: 0.01 ⇒ 국내증시는 아직까지 중국보다 미국 및 일본 증시 동향에 더욱 민감 □ 中國증시의 미국, 일본 및 홍콩증시와의 상관관계 ○ ’07년 이전 中國증시와 미국 등 해외 주요증시와 주가연동성은 미약 ※ 상해증시와 미국, 일본 및 홍콩증시와 주가상관성: 0.1 이하 ○ ’07년 들어 미국 등 해외증시와 동조화 증가, 특히 중국주가 하락時 그 정도 심화 ※ 中주가 하락시 美 증시와 상관계수: 0.61, cf. 주가등락 未구분시: 0.41 ⇒ 중국증시 하락파장은 美 증시를 통해 일본, 홍콩증시에 전달 추정 □ 향후 국내증시는 美□日 증시 외에 증시규모 급성장과 자본자유화 진전 등으로 글로벌 연계가 강화되고 있는 中國증시의 영향력이 점차 커질 것으로 전망 <세부내용 별첨 참조>

<별첨> 국내 증시에 대한 美國□中國□日本 증시의 영향

Ⅰ. 분석 배경

□ 지난 2월 이후 국내증시는 북핵 리스크 완화, 외국인 순매수 전환 등 대외 여건 개선으로 사상최고치를 경신(2/26)하는 등 강세를 보였으나,

* ‘07.2월중 중국쇼크 이전(2.27)까지 KOSPI 8.1% 상승

○ 2/27일 중국증시 폭락충격이 미국 등 글로벌 증시로 파급되며 급 등락하는 불안정 양상을 시현

* 중국쇼크 이후(2.27~3.16) KOSPI 변동성: 0.015(cf. 1.2~2.26 : 0.0089)

* 중국 상해증시는 중국정부의 증시과열 우려에 따른 버블경고 및 긴축정책 움직임 등으로 폭락(‘07.2.27, -8.84%)

<금년중 세계 주요증시 일별등락률 그래프>

⇒ 이에 국내증시에 대한 중국, 미국 및 일본 증시의 영향을 고찰 하고, 세계증시의 핵심 변수로 등장한 중국증시의 주요 해외증시와의 상관관계를 파악하고자 함

Ⅱ. 미국□중국□일본 증시의 국내증시에의 영향

□ 분석개요

○ 분석기간: 2004.1~2007.3.16(한국증시 상승기 진입 이후)

○  분석대상:  한국(KOSPI), 미국(Dow Jones), 일본(Nikkei 225) 및 중국(상해종합지수)

○ 분석방법: KOSPI와 각 증시 주가지수 일별수익률의 회귀분석

□ 분석결과

○ 全기간에 걸쳐 KOSPI는 Nikkei 225와 주가동행성 및 영향관계가 가장  두드러짐

- KOSPI와 주가연동성 및 인과관계의 크기는 “일본증시> 미국증시 > 중국증시” 順으로 나타났음

<표-1> 全기간 KOSPI와 미□중□일 주가수익률 회귀분석 결과

구 분	상관계수	베타	t-값
Dow Jones	0.32	0.61	9.51
상해종합지수	0.02	-0.02	-0.54
Nikkei 225	0.65	0.73	23.34

주 1) 미국과는 前日, 中□日증시와는 當日 지수등락율 비교

2) 상관계수 범위는 -1~+1(통상 0.5 이상이면 강한 상관관계로 해석)

3) 베타는 회귀선의 기울기, t-값은 회귀식 유용성 판단수치(보통 2이상이면 유의)

○ 기간별로 KOSPI와 일본□중국증시간 주가연동성은 큰 변동이 없으나, 금년중 미국증시와 국내증시의 주가동조화 심화(아래 표-2 참조)

- ‘07년 미국증시와 KOSPI간 상관계수: 0.60, cf. 베타계수: 0.90

<표-2> 연도별 KOSPI와 미□중□일 증시와의 주가연동성

구 분	KOSPI와의 상관계수
	‘04년	‘05년	‘06년	‘07.1~3.16
Dow Jones	0.23	0.32	0.42	0.60
상해종합지수	0.02	0.05	0.05	0.01
Nikkei 225	0.66	0.55	0.70	0.76

주) 다우존스와는 前日, 中□日증시는 當日 지수등락율 비교

○ 반면, ‘07.2월말 세계증시 급등락의 원인으로 지목되었던 중국 증시의 KOSPI와의 연동성은 매우 미약(표-2 참조)

* 중국의 주가하락시 익일 KOSPI와 주가동조성이 증가(상관계수: 0.26) 하였으나 통계적 유의성은 미미(cf. 베타계수: 0.16, t-값: 0.93)

⇒ 중국증시와 국내증시간 낮은 상관관계를 감안할 경우 최근 중국증시의 충격은 직접적인 영향보다 익일 미국 및 일본증시를 통해 파급된 것으로 추정

※ 국내증시는 실제 중국증시 폭락 당일보다 익일 미국증시의 급락 이후 주가하락폭이 더 컸음

<표-3> ‘06.2.27일 중국증시 폭락시 주요증시 등락률

구 분	2/27	2/28
상해종합지수	-8.84%	+3.94%
KOSPI	-1.15%	-2.56%
Nikkei 225	-0.52%	-2.85%
Dow Jones	-3.29%	+0.43%

Ⅲ. 중국증시의 해외 주요증시와의 상관관계

□ 중국경제 및 증시의 국제 위상 증대

○ 중국경제는 ‘03~’06년 동안 연평균 두 자릿수 성장률을 보이며 GDP 기준으로 미국, 일본, 독일에 이어 세계 4위(‘05년 기준)

- 중국 GDP 규모: 2.2조 달러(‘05년 기준, 세계은행)

* ‘06년중 GDP +10.7% 성장 추정(중국국가통계국)

○ 중국증시는 ‘06년말 상해증시 시가총액이 전년대비 221% 증가한 9,175억 달러(국내증시의 1.1배 수준)를 기록

<표-4> 중국증시 시가총액규모 비교(2006년말 기준)

구 분	중국증시	한국증시	세계증시
시가총액	1.14조달러	0.83조 달러	50.64조 달러
세계증시비중	2.2%	1.64%	-

주) 중국증시는 “상해+심천”, 한국증시는 "유가증권+코스닥“ 합계, WFE 통계

○ 이머징마켓펀드에서 한국비중 축소 반면 중국비중 증가

<표-5> 이머징마켓펀드에서 중국증시 비중(2006년말 기준)

관련 펀드	중국	한국
GEM(Global Emerging Market)	9.97%(5.98%)	13.28%(19.09%)
아시아펀드(일본 제외)	17.14%(9.67%)	20.01%(28.9%)

주) 괄호안은 2005년말, 삼성증권 자료인용

○ 국제투자자금 유입 규모

- ‘06년중 중국증시로의 신규 투자자금 유입액은 약 89.6억 달러로,  이머징마켓 전체의 40% 이상(이머징마켓포트폴리오펀드리서치 자료인용)

□ 분석 개요

○ 분석내용: 중국증시의 주요 해외증시와의 상관성

○ 분석기간: ‘04년 이후(‘04.1~’07.3.16)

○  분석대상:  중국(상해종합), 미국(Dow Jones 30), 일본(Nikkei 225), 홍콩(Hang Seng)

○ 분석방법: 중국증시와 각 증시 일별주가지수 수익률의 회귀분석

□ 분석 결과

○ 全기간 동안 중국과 미국, 일본 및 홍콩증시의 주가상관성이 낮았으며 통계적 유의성도 미미

<표-6> 全기간 중국과 미□일□홍콩 증시간 회귀분석

구 분	상관계수	베타	t-값
Dow Jones	0.09	0.04	2.36
Nikkei 225	0.10	0.01	2.73
Hang Seng	0.10	0.06	2.51

주) 同日字 지수등락율 비교

○ 그러나, ‘07년 들어 중국과 미국증시 등과의 주가동조화 크게 증가

<표-7> 연도별 중국과 미□일□홍콩 증시간 주가연동성

구 분	상해종합지수와 상관계수
	2004	2005	2006	‘07.1.2~.3.16
Dow Jones	0.009	0.06	0.08	0.41
Nikkei 225	0.05	0.03	0.04	0.23
Hang Seng	0.10	0.04	0.04	0.27

주) 同日字 지수등락율 비교

○  특히, 중국증시가 하락한 경우 당일 미국증시와 익일 일본 및 홍콩 증시와 주가동행성이 큰 것으로 나타남

(cf. 주가상승시 관계는 미약)

<표-8> ‘07년중 중국증시 등락별 해외증시와의 상관계수

구 분	상해종합지수 등락
	하락	상승
Dow Jones	0.61	0.03
Nikkei 225	0.58	-0.05
Hang Seng	0.32	0.16

주) 미국과는 同日字 수익률, 일본 및 홍콩과는 익일 등락율 비교

Ⅳ. 결 론

□  美□中□日 증시의 국내증시에 대한 영향

○ 최근 3년여간 국내증시와 동조화가 가장 큰 증시는 일본증시로 나타남

- 최근 3년여간 Nikkei-KOSPI 상관계수: 0.65

⇒  한□일간 유사한 경쟁산업, 동시간대 증시개폐로 정보의 동시반영 등에 기인하는 것으로 추정

○ 금년 들어 국내증시는 미국증시와 주가동조화 추세가 증가 경향

- ‘07년 다우존스 - KOSPI 상관계수: 0.60(cf. ’06년 0.42)

⇒ 글로벌 유동성 확대에 따른 세계증시 동조화 및 미국증시의 영향력 증대

○  한편, 중국증시의 국내증시에 대한 직접적인 영향관계는 미약 추정

- ‘07년중 상해종합지수와 KOSPI간 상관계수: 0.01

⇒ 아직까지 국내증시는 당일중 중국증시의 직접적 영향보다 익일 미국 및 일본 증시의 동향에 더욱 민감

□  중국증시의 주요 해외증시와의 상관성

○ ’07년 이전 중국과 미국증시 등 주요 해외증시와의 주가연동성은 미약

- 상해증시와 미국, 일본, 홍콩증시와 상관계수: 0.1 이하

○  금년 들어 미국증시와의 주가연동성이 강화되었으며, 특히 주가하락시 그 정도가 증가

- ‘07년 미국증시와 상관계수: 0.41(cf. ‘06년 0.08, 금년 중국 하락시 0.61)

(cf. 전일 중국주가 하락시 상관계수: 일본 0.58, 홍콩 0.32)

⇒  중국의 주가하락 파장은 미국증시를 통해 익일 일본 및 홍콩증시에 전달된 것으로 추정

□  시사점

향후 국내증시는 미국 및 일본 증시 외에도 경제 및 증시의 급성장세 및 자본시장자유화 진전 등으로 글로벌 연계성이 강화되고 있는 중국증시의 영향력이 점차 커질 전망

<첨부_1> KOSPI와 미국, 일본 및 중국증시와의 회귀분석 결과

<KOSPI-Dow Jones>

연 도	상관계수	결정계수	베타계수	t-값
2004	0.23	0.05	0.49	3.62
2005	0.32	0.10	0.52	5.21
2006	0.42	0.18	0.78	7.17
2007.1~3.16	0.60	0.36	0.90	5.21
‘04.1~’07.3.16	0.32	0.10	0.61	9.51

주) 다우존스 前日과 KOSPI 翌日 등락율 비교

<KOSPI-상해종합지수>

연 도	상관계수	결정계수	베타계수	t-값
2004	0.02	0.0004	0.02	0.33
2005	0.05	0.002	-0.03	-0.73
2006	0.05	0.002	-0.04	-0.72
2007.1~3.16	0.01	0.0002	0.006	0.09
‘04.1~’07.3.16	0.02	0.0004	-0.02	-0.57

주) 當日등락율 비교

<KOSPI-Nikkei 225>

연 도	상관계수	결정계수	베타계수	t-값
2004	0.66	0.43	0.87	13.36
2005	0.55	0.30	0.66	10.03
2006	0.70	0.49	0.65	15.10
2007.1~3.16	0.76	0.57	0.73	7.85
‘04.1~’07.3.16	0.65	0.42	0.73	23.34

주) 當日등락율 비교

<‘07년 상해종합지수 등락별 KOSPI와 회귀분석 결과>

연 도		상관계수	결정계수	베타계수	t-값
전일 지수	하락시	0.26	0.07	0.16	0.93
	상승시	0.12	0.01	-0.10	-0.67
당일 지수	하락시	0.04	0.002	0.03	0.16
	상승시	0.24	0.06	-0.20	-1.34

주) 기간: ‘07.1.2~3.16

<첨부_2> 중국증시와 미, 일, 홍콩증시와의 회귀분석 결과

<상해종합지수-Dow Jones>

연 도	상관계수	결정계수	베타계수	t-값
2004	0.009	0.00008	-0.004	-0.13
2005	0.06	0.004	0.028	0.89
2006	0.08	0.006	0.035	1.17
2007.1~3.16	0.41	0.17	0.12	2.93
‘04.1~’07.3.16	0.09	0.008	0.04	2.35

주) 當日등락율 비교

<상해종합지수-Nikkei 225>

연 도	상관계수	결정계수	베타계수	t-값
2004	0.05	0.003	-0.044	-0.76
2005	0.03	0.0009	-0.012	-0.46
2006	0.04	0.001	-0.035	-0.58
2007.1~3.16	0.23	0.05	0.10	1.55
‘04.1~’07.3.16	0.01	0.0001	-0.008	-0.29

주) 當日등락율 비교

<상해종합지수-Hang Seng>

연 도	상관계수	결정계수	베타계수	t-값
2004	0.10	0.010	0.075	1.53
2005	0.04	0.002	0.022	0.67
2006	0.04	0.002	0.031	0.68
2007.1~3.16	0.27	0.07	0.14	1.89
‘04.1~’07.3.16	0.10	0.01	0.06	2.73

주) 當日등락율 비교