		보 도 자 료
		8.27(목) 10:00부터 보도가능
작성부서	금융위원회 자본시장과, 금융감독원 복합금융감독국 금융투자감독국
책 임 자	이형주 과장(2156-9870)		담 당 자	김태훈 사무관(2156-9873)
	권오상 국장(3145-8340)			박봉호 팀 장(3145-8325)
	조국환 국장(3145-7580)			박종수 부국장(3145-7590)
배 포 일	‘15.8.27(목)		배포부서	대변인실(2156-9543∼48)		총 12매

제 목 : 파생결합증권 발행현황과 대응방안

1		파생결합증권 현황 및 전망

◇ 파생결합증권(ELS, ELB, DLS, DLB 포함)의 발행잔액은 ’10년 대비 4.2배 급증하여 ’15.6말 현재 94.4조원까지 확대(증권사 총 자산의 26.5% 차지)

※ 자본시장법상 ELS, DLS는 파생결합증권, ELB, DLB는 (파생결합)채무증권이 정확한 명칭이나, 편의를 위해 모두 파생결합증권으로 통칭

ㅇ 저금리 상황에서 상대적으로 높은 수익을 내는 투자처로 인식된 점이 주요한 증가 원인으로 작용

◇ 최근 ELS․ELB 급증은 다음과 같은 경향을 보임

원금 非보장형 ELS 발행비중 증가

복수의 지수를 기초자산으로 하는 지수상품 증가

ARS 등 복잡한 상품 등장

개인투자자 대상 공모발행 증가, 은행 등 신탁을 통한 판매 확대

◇ 상대적으로 높은 수익률을 주는 투자처로 인식되고 있는 점에서, 파생결합증권에 대한 투자자의 관심도는 지속될 것으로 전망

(1) 파생결합증권 급증현황 및 원인

* i)원금보장여부를 기준으로 원금非보장형상품(ELS, DLS)과 원금보장형상품(ELB, DLB) ii)기초자산을 기준으로 주식종목 또는 주가지수만을 기초자산으로 하는 상품(ELS, ELB)과 주식 외 기초자산이 있는 상품(DLS, DLB)으로 구분

※ 자본시장법상 ELS, DLS는 파생결합증권, ELB, DLB는 (파생결합)채무증권이 정확한 명칭이나, 편의를 위해 모두 파생결합증권으로 통칭

□ 파생결합증권 발행규모는 ‘10년 이후 급증하여, ’15.6말 현재 94.4조원
(‘10년 22.4조원 대비 4.2배, 증권사 총 자산 356.9조원의 26.5% 수준)

ㅇ 이중 원금 非보장형 상품이 61.3조원으로 65.0%를 차지

ㅇ 주가지수를 기초자산으로 하는 규모가 59.5조원으로 63.0% 차지

□ 저금리 상황에서 상대적으로 높은 수익률을 기대할 수 있는 투자처로 인식된 점이 주요한 증가 원인으로 작용

< 파생결합증권 종류별 발행잔액 추이(단위 : 조원) >

		'10말	‘11말	‘12말	‘13말	‘14말	'15.6말	‘10말대비
파생결합증권(A)		22.4	38.8	51.6	63.2	84.1	94.4	+322.3%
	원금非보장형 (ELS+DLS)	14.6	26.6	37.8	47.6	56.3	61.3	+318.7%
	원금보장형 (ELB+DLB)	7.7	12.3	13.8	15.6	27.9	33.1	+329.3%
	지수형	9.8	21.3	26.3	31.8	52.5	59.5	+508.7%
	종목형	5.6	8.1	9.6	7.3	3.4	2.7	△51.6%
	혼합형 (DLS+DLB포함)	7.0	9.5	15.7	24.1	28.2	32.2	+360.8%
증권사총자산(B)		199.8	237.1	268.3	270.5	313.5	356.9	+78.7%
(A/B)		11.2%	16.4%	19.2%	23.4%	26.8%	26.5%	+15.3%p

< 원금보장형/비보장형 상품추이 >	< 기초자산별 발행 추이 >

(2) 최근 경향

□ 파생결합증권 급증 과정에서 증권사 간 경쟁이 심화되면서, 최근 파생결합증권 시장은 다음과 같은 경향을 보임

저금리 상황에서 수익률이 높은 상품에 대한 수요 확대 등으로 원금 非보장형 상품의 발행비중 확대

지수형 ELS의 경우, 투자자에 대해 높은 수익률을 제시하기 위해 복수의 지수를 기초자산으로 하는 상품이 증가

* 지수형 ELS중 기초지수 2개 이상 상품 비중 : (‘10)48% → (’15.6말)81.8%

※ 기초자산으로 사용하는 지수의 개수가 많을수록 기대 수익률이 상승하나, 어느 한 지수만 Knock-in시에도 손실을 볼 수 있어 투자자 리스크는 상승

투자자 수요 충족을 위해 ARS(투자자문사의 자문에 따른 포트폴리오 성과를 지수화한 상품)등 다양한 상품이 등장하고 발행규모도 확대

* ARS 발행잔액 : (‘13.11말)0.7조원 → (’15.7.15)5.5조원

개인투자자를 대상으로 하는 공모발행 비중이 증가하며, 넓은 영업망을 갖춘 은행 등 신탁을 통한 판매도 확대

* ELS 공모발행 비중 : (‘10말)44.0% → (’15.6말)59.6%

* 신탁재산 내 ELS/DLS 잔액 : (‘11.3말)5.1조원 → (’14.8말)20.3조원

(3) 향후 전망

□ 향후 금리인상 가능성 등은 파생결합증권 증가세를 둔화시킬 요인으로 작용할 수 있으나,

ㅇ 상대적으로 높은 수익률을 기대할 수 있는 투자상품으로 인식되고 있는 상황에서, 당분간 투자자의 관심도는 지속될 것으로 전망

□ 또한, 증권사간 판매경쟁, 보다 나은 수익률 확보 등을 위하여 복수의 지수 활용, 새로운 상품개발 등 추세도 가속화될 것으로 예상

2		현재 상황에 대한 평가

◇ 최근 글로벌 금융시장 변동성 확대에도 불구하고, 본격적인 파생결합증권 손실을 우려할 상황은 아니며, 증권사 건전성, 유동성, 수익성 지표도 양호한 수준을 유지하고 있음

□ 최근 글로벌 금융시장 불안으로 주요국 증시가 큰 폭 하락을 보이고 있으나, 아직 본격적인 파생결합증권 손실을 우려할 수준은 아님

ㅇ 홍콩 HSCEI 지수는 최근 큰 폭 하락하여 8.27일 현재 9,427.9p를 기록하고 있으나, 주요 Knock-in 분포구간(4,500p∼7,850p)을 충분히 상회

ㅇ KOSPI200 지수의 경우도 8.27일 현재 227.71p를 기록하고 있으나, 주요 Knock-in 분포구간(110p∼160p)에 비해 아직 여유가 많은 상황

※ 양 지수 모두 주요 Knock-in 분포구간이 최근 5년내 최저점(HSCEI 8,102.58p ('11.10.4), KOSPI200 214.18p('11.9.26)) 보다 낮게 위치하고 있음

< 홍콩 HSCEI 추이 및 Knock-in 분포 >	< KOSPI 200 추이 및 Knock-in 분포 >

* Knock-in 분포구간은 동 지수기초 발행잔액의 90%의 Knock-in이 분포하는 구간

□ 또한, 증권사의 건전성․유동성 지표는 양호한 수준을 유지하고 있으며, 금년 들어 수익성도 크게 개선되는 모습

* 증권사 자산규모 확대로 NCR(舊)은 다소 하락세(‘14말 437% → ’15.6말 407%)이나, 400%를 상회

* 유동성비율(3개월)은 ‘15.3말 현재 138%로, 유동성도 충분한 상황

* ‘15.2분기 증권사 당기순익은 12,019억원으로 ’07.2분기 이후 8년만에 최고치

⇨ 다만, 최근 파생결합증권의 큰 폭 증가가 어떤 위험요인을 가지고 있는지 사전에 점검하고, 선제적인 대응방안을 모색할 필요

3		파생결합증권의 위험 요인

(1) 특정지수 상품에 대한 쏠림현상

◇ 글로벌 금융상황이 불안한 가운데, 특정지수 상품 쏠림현상은 헷지 과정에서 시장의 변동성을 보다 심화하는 등 위험요인으로 작용할 가능성

□ 주가지수를 기초로 하는 상품이 급격히 증가하고, 이 중 복수의 지수를 사용하는 규모도 확대되면서, 일부 지수에 대한 쏠림현상 심화

* 예 :  홍콩 HSCEI 지수를 기초로 하는 파생결합증권 잔액은 ‘15.6말 36.3조원으로, 전체 발행잔액 94.4조원의 38.5%를 차지

□ 글로벌 증시불안 등 금융환경이 불안정한 가운데, 특정지수에 대한 쏠림현상은 위험요인으로 작용 가능

ㅇ 파생결합증권 발행 증권사의 헷지 수요은 Knock-in에 진입하기 전에는 기초자산 가격 하락을 저지하는 역할을 하나,

* 파생결합증권의 헷지(Delta hedge)는 통상 저가매수-고가매입의 모습을 보이며, 기초지수 가격의 변동폭을 줄이는 특성

ㅇ Knock-in에 진입하면 기초자산을 오히려 매도하며, 가격하락폭이 커지고, 투자자 손실이 확대될 가능성이 있음

(2) 증권사 건전성 악화 ․ 유동성 부족 가능성

◇ 파생결합증권으로 조달한 대규모 자금운용 과정에서 손실이 발생할 경우 증권사 건전성이 저해될 가능성이 있으며,

◇ 증권사가 충분한 유동성을 확보하지 않을 경우 투자자 환매요구에 적절히 대응하지 못할 위험 존재

□ 파생결합증권의 수익률 확보 및 증권사 운용수익 제고 등을 위해 운용자산 중 고수익․고위험 채권에 대한 투자비중이 높아지는 경향

* ELS․DLS 조달자금 채권운용 중 A등급 이하 비중 : (‘10)9.2% → (’14.9)12.5%

□ 증권사 신용으로 발행되고 조달자금 운용에 제한이 없어, 충분한 유동성이 확보되지 않은 상황에서 대규모 환매가 발생할 경우, 발행사 신용위험 증가로 이어질 우려

(3) ARS 발행시 투자자보호 문제

◇ 지수산출의 투명성을 확보할 제도적 장치가 부족하고, 지수의 객관성, 이해가능성이 부족하여 투자자보호가 미흡할 가능성

□ ARS 등 복잡한 상품의 확대는 다양한 투자자의 수요를 충족한다는 점에서는 긍정적인 측면이 있으나, 다음과 같은 문제점도 제기

① 포트폴리오 운용을 조언하는 투자자문사의 독립성 및 그 운용결과가 지수화되는 과정의 투명성을 확보할 수 있는 제도적 장치가 부족

② ARS 지수는 주가지수 등 다른 지수에 비해 객관성, 이해가능성이 낮아 일반투자자에 대한 불완전판매 가능성이 높음

- 시장에서 누구나 확인가능한 형태로 산출되는 주가지수와 달리 특정 포트폴리오의 운용성과를 일반투자자가 알기가 곤란

③ ARS는 발행사의 신용으로 발행되므로, ARS 발행규모가 과도하고 고위험자산에 대한 운용비중이 확대될 경우, 발행사 신용위험이 확대되고 이에 따른 투자자 손실 가능성이 증가할 우려

※ Absolute Return Swap(또는 롱숏 ELS․ELB) 개요

•투자자문사의 자문에 따른 포트폴리오의 운용성과를 지수화하고, 동 지수의 성과에 연계하여 발행한 파생결합증권

- 현재 주로 롱숏 포트폴리오(저평가종목 매수․고평가종목 매도)의 운용성과에서 운용보수 등 비용을 차감한 잔액을 지수화한 상품이 다수

- 기초자산 가격 등의 변동과 연계하여 미리 정하여진 방법에 따라 지급하거나 회수하는 금전 등이 결정되는 증권(사채)

•일반적인 ELS․ELB의 경우 시장 전체적인 주가변동을 반영하는 주가지수(KOSPI200, HSCEI 등)에 연계되어 있으나, ARS는 특정 포트폴리오의 운용성과를 반영하는 자체지수에 연계되어 있다는 점이 차이

(4) 신탁판매채널 등 불완전판매 가능성

◇ 개인투자자에 대한 파생결합증권 주요 판매채널로 활용되는 은행 신탁 등에서 상품의 위험성에 대한 설명이 부족하게 이루어질 가능성

□ 영업망이 넓은 은행 신탁 등이 개인투자자에 대한 ELS 주요 판매채널로 활용되고 있으나,

ㅇ 전문지식이 부족한 개인투자자에게 복잡한 ELS 상품의 특성, 증권사 신용위험 등을 충분히 알리지 않고 판매할 가능성

* 금감원 미스터리쇼핑(‘14.6∼7월) 결과, 신탁판매에 대한 평가가 은행(65.9점 : 미흡), 증권사(61.2점 : 미흡) 모두 저조하게 나타남

(5) 시세조종 등 불공정거래 가능성

◇ 발행사와 투자자간 이해상충 문제로 시세조종 등 발생소지는 있으나, ‘09년 제도개선 및 최근 지수형 발행증가 등으로 우려는 크게 감소

□ ELS 기초자산 가격에 따라 발행사-투자자간 이해상충이 발생할 수 있어, 발행사(또는 헷지운용사)의 시세조종 발생 소지

* 만기일을 앞두고 가격이 Knock-in에 근접한 경우 발행사는 가격하락유도(대량매도 등)로 Knock-in을 유도할 유인

□ 시세조종 등 불공정거래 우려가 불식될 수 있도록 「ELS 발행 및 운용 관련 제도개선 방안(‘09.9)」을 마련․시행

* 만기일 수익지급조건을 단순종가에서 3일이상 평균종가로 변경, 자체 헷지를 하는 발행사는 「헷지 관련 운영지침」마련 의무화 등

□ ELS 발행 및 운용관련 제도개선 시행, 지수형 상품으로 발행되는 최근 경향 등 감안시 시세조종 우려는 대폭 감소

* 시세조종 건수 : ’05∼‘09년 9건 발생 → ’09년∼현재 2건 발생

* 지수형은 종목형보다 대체로 시세조종이 어려움(기존 사건은 모두 종목형에서 발생)

4		대응 방안

< 개 요 >

		<위험요인>		<대응방안>
시장 위험		•쏠림이 있는 지수가 급락할 경우, 증권사 헷지 과정에서 지수 추가하락 등 시장위험 확대 가능성		•특정지수에 대한 쏠림현상 방지 ․쏠림현상 여부를 지속 모니터링하고, 필요시 과도한 증가를 억제할 수 있는 체계구축
증권사 위험		•자금운용 과정에서 고위험자산 편입시 건전성 저해		•증권사에 대한 유동성 및 건전성 스트레스테스트
		•충분한 유동성을 확보하지 못할경우 대규모 환매 등 발생시 신용위험 증가 가능성		•파생결합증권 조달자금 운용규제 강화 ․특별계정 도입 ․특별계정내 운용자산에 대해 별도의 유동성비율 적용 ․공모 파생결합증권 발행사 신용평가 주기 단축
투자자 위험		•증권사 신용위험 발생 또는 주가급락으로 Knock-in 발생시 투자자 손실		•ARS는 전문투자자에 대해서만 사모방식으로 허용하고, 운용규제도 도입
		•ARS 상품의 지수산출 투명성, 객관성 등 부족		•ARS 지수산출의 객관성을 제고
		•불완전판매, 시세조종 등에 따른 투자자피해 가능성		•불완전판매에 대한 감독강화 및 시세조종 등 불공정 거래 방지

(1) 시장위험을 가중시킬 수 있는 쏠림현상 해소

◇ 중국증시 급락 등 최근 불안정한 글로벌 금융시장 상황을 감안하여, 시장불안을 가속화할 수 있는 쏠림현상에 대해 지속적으로 모니터링 하고, 필요시 제한조치 등이 가능한 체계를 구축

□ 파생결합증권 기초지수별로 쏠림현상에 따른 리스크 정도에 대하여 다각적으로 모니터링을 강화

ㅇ 전체 파생결합증권 발행잔액 대비 규모, 기초자산 헷지 예상 물량이 해당 시장규모*에 비해 과도한지 여부 등을 종합적으로 고려

*  예 : HSCEI 기초 파생결합증권 발행금액 36.3조원은 홍콩 HSCEI 선물시장의 최근 1년간 평균 미결제약정금액 22.6조원의 160.3%에 해당하는 규모

□ 쏠림현상에 따른 리스크가 확대되는 경우, 해당 지수를 기초로 한 파생결합증권 발행을 일정기간 제한(예 : 6개월)하는 방안도 추진

* 자본시장법 §416조(조치명령권)에 따른 조치 또는 금융위 행정지도 가능

(2) 증권사 대상 유동성 ․ 건전성 스트레스테스트 실시

◇ 글로벌 금융시장 변동성이 보다 확대될 가능성에 선제적으로 대비하기 위해 엄격한 시나리오를 바탕으로 매년 정기적으로 증권사에 대해 유동성․건전성 스트레스테스트를 실시

□ 유동성 스트레스테스트 정례화(금년에는 9월말까지 실시 완료 예정)

ㅇ ‘08년 금융위기 시점 수준으로, 부채(RP, 콜머니, ELS 등) 조기상환, 자산 상각(haircut) 등을 감안하여 매년 스트레스테스트 실시

ㅇ 증권사별로 위기상황별 적절한 비상대응계획(contingency plan)을 구비하고 있는지 여부도 점검

□ 건전성 스트레스테스트 정례화(금년에는 11월말까지 실시 완료 예정)

ㅇ 주식․채권 가격급락, 환율 변동, 중국 등 주요국 경제상황 악화 등이 증권사 건전성에 미치는 영향에 대해서도 스트레스테스트 실시

□ 유동성 및 건전성 스트레스테스트 결과에 따라 필요시 증권사에 대해 선제적으로 충분한 유동성․건전성을 확보하도록 요청

(3) 파생결합증권으로 조달한 자금에 대한 운용규제 강화

◇ 파생결합증권으로 조달한 자금의 관리를 투명하게 하고, 증권사 신용위험에 대비한 충분한 유동성을 보유토록 하기 위해 특별계정 설정 등 운용규제를 도입하고 발행사에 대한 정보제공을 강화

□ 파생결합증권으로 조달한 운용자산에 대해서는 특별계정을 설정하여 증권사 고유계정과 구분하여 별도로 회계처리하도록 하고,

ㅇ 특별계정 내 운용자산에 대해서는 별도의 유동성비율을 준수토록 하여 증권사 유동성 위험을 방지

※ 특별계정과 고유계정간 거래는 허용하되 구체적인 운용기준은 별도 마련

□ 파생결합증권을 공모 발행하는 경우, 발행사 신용평가 주기를 단축(1년 → 6개월)하여 투자자에 대한 정보제공 강화

(4) ARS에 대한 투자자보호장치 마련

◇ ARS의 발행은 허용하되, 사모로 발행하도록 하고, 충분한 정보력을 갖추기 힘든 일반투자자 대상 발행은 제한

◇ ARS 지수 산출의 객관성을 제고하고 투자자에 정보제공을 강화하는 제도적 장치를 마련

□ 다양한 투자수요 충족을 위해 ARS 발행은 허용하되,

ㅇ 투자자가 지수운용 내용 및 구체적인 위험성 등을 알기 어려운 상품인 점을 감안하여, 사모형태로만 발행토록 하고, 정보력이 부족한 일반투자자 대상 발행은 제한

□ ARS 지수산출의 객관성을 제고

ㅇ 제3자인 채권평가사에서 지수의 검증 뿐만 아니라 산출까지 담당하게 하여 발행사의 자의성이 개입할 여지를 차단

ㅇ 투자자문사와 발행사는 자문내역과 지수산출 결과를 상호 확인하고 이를 내부통제부서 및 파생상품 업무 책임자에 보고 의무화

□ 투자자에 대한 정보제공 강화

ㅇ 사모계약서에 지수 산출방법, 종목선정 기준 투자자문사의 최근 포트폴리오 운용실적 등을 상세히 기재하고 설명 의무화

ㅇ 롱숏 포트폴리오 운용종목 및 성과, 비용 및 이에 따른 지수산출결과를 매일 투자자에게 공지

ㅇ 발행사는 투자현황 및 투자전략 등 운용경과 사항에 대한 운용보고서를 매월 투자자에게 제공

(5) 신탁채널에 의한 판매실태 점검 및 불공정거래 방지

◇ 개인 투자자 대상 주요한 판매채널로 활용되는 은행 등 신탁채널을 통한 파생결합증권 판매실태를 전면 점검

◇ 발행사 등의 시세조종 가능성에 대해 모니터링을 지속하고, 혐의 발견시 검찰고발 등 엄정히 조치

□ 전 업권(은행, 보험, 증권 등)의 신탁채널을 대상으로 투자위험 등에 대해 충분한 설명 여부 등을 점검

* 신탁이 개인투자자 대상 ELS 판매의 주된 판매채널로 활용되고 있는 점 감안

ㅇ 불완전판매가 적발된 금융회사에 대해서는 불이익 부여

□ 파생결합증권을 발행한 증권사 또는 헷지운용사 등의 시세조종 등 불공정거래 가능성에 대해서 지속적으로 면밀히 모니터링하고,

ㅇ 혐의사실 발견시 법령에 따라 엄정히 대처

5		향후 추진 일정

□ ARS 발행대상 제한, 투자자보호장치 강화 등과 관련된 금융위원회 행정지도 시행(9월 중)

ㅇ 행정지도 예고 및 의견 수렴(8.28∼9.6, 10일간)

ㅇ 증선위(9.9), 금융위(9.16)를 거쳐 9월 중 행정지도 시행

□ 금융투자업규정 등 개정(‘15년 중)

* 특별계정 도입 및 계정내 자산 운용기준, 공모 파생결합증권 발행사 신용평가 주기 단축 ARS 투자자보호장치 마련 등

ㅇ 규정 개정안 마련(9월 중순)

ㅇ 규정개정 예고(∼10월)를 거쳐 연내 규정개정 완료

□ 증권사 유동성․건전성 스트레스테스트 실시(∼11월)

ㅇ 유동성 스트레스테스트는 9월말까지 완료

ㅇ 건전성 스트레스테스트는 9월부터 시작하여 11월까지 완료

□ 전 업권 신탁판매 채널에 대해 ELS 판매실태를 전면 점검
(∼‘15년 9월말)

	☞ 본 자료를 인용하여 보도할 경우에는 출처를 표기하여 주시기 바랍니다. http://www.fsc.go.kr